手机和车载光学行业月度追踪-摄像头模组4月刊：舜宇、丘钛3月手机摄像头模组提前拉货效应减退 大立光4、5月营收展望不佳

　　中国大陆光学厂商一季度表现强劲，维持舜宇光学（2382.HK）、丘钛科技（1478.HK）和韦尔股份（603501.CH）的“买入”评级：近期舜宇光学、丘钛科技和韦尔股份的股价都较今年以来的最低点有6%-21%的反弹。我们认为这主要得益于三家厂商较为优异的一季度运营表现。

    　　在1Q21，舜宇、丘钛的各个产品线都有较好的环比和同比成长。而韦尔股份预计一季度净利润将同比增长102%-143%。目前，我们维持在光学行业首次覆盖中的观点，即今年手机需求复苏、摄像头升级以及头部厂商份额增加，都将为舜宇、丘钛、韦尔股份提供成长动力。

    舜宇和丘钛的摄像头模组提前拉货效应在3 月开始减退：舜宇3 月摄像头模组出货量环比下降9%，而丘钛的3 月摄像头模组出货量同比为10%，增速较1、2 月的28%和129%显著下降。两家公司在今年1-2 月的客户提前拉货现象明显减弱。即使如此，舜宇和丘钛1Q21 的模组出货量同比增速依然分别达到43%和39%，都显著高于他们的全年增长指引。并且，随着手机品牌基本在3 月完成上半年新机的发布，二季度智能机手出货量季节性上升，有望继续推动舜宇和丘钛摄像头模组出货量环比上升。虽然目前供应链中存在部分半导体器件供货紧张的情况，但是我们认为这只会影响公司增长的上限，而影响增长下限的需求端依然是复苏向上。

    受到上游传感器和处理器缺货影响，大立光的4 月和5 月营收展望不佳：大立光3 月营收的同比下降26%，降幅较2 月扩大。同时，受到部分客户高端项目延迟出货影响，大立光展望4 月和5 月营收较弱。

    　　在去除认列先进光诉讼赔偿金额后，大立光今年一季度毛利率约为63.2%，为近几年最低值。大立光毛利率是否会进一步下降还有待观察。

    　　另外，大立光表示部分7P 项目制造价值相较于设计价值偏低，给与竞争对手供货空间。我们认为这利于舜宇手机镜头的份额增加。

    舜宇车载镜头出货量维持强劲：舜宇3 月份的车载镜头出货量达到649.1 万颗，环比增长12%，同比增长50%，同比增长仍然比较强劲。

    　　舜宇1Q21 车载镜头环比增长3%，同比增长61%。我们认为舜宇车载在二季度仍将保持强劲。一方面得益于去年2 季度欧洲疫情的影响的低基数；另一方面得益于中国和海外新能源汽车需求带动车载摄像头的需求提升。我们相信舜宇可以充分享受车载光学需求的快速增长。