中环股份(002129)：Q1业绩高增长 大尺寸硅片产能有望加速投放

　　事件

    　　中环股份发布2021 年一季度业绩预告

    　　中环股份发布2021 年一季度业绩预告，报告期内公司实现营业收入70-76 亿元，同比增长54.99%-68.27%；实现归母净利润4.7-5.5 亿元，同比增长86.27%-117.97%，对应EPS 为0.155-0.1813元/股。

    　　简评

    　　大尺寸硅片助力业绩高增长，产能未来有望加速放量2021 年一季度，公司收入及利润均实现了较大增长，主要原因在于公司大尺寸硅片产能加速释放，预计单季度公司硅片出货量为11-12GW，同时210 尺寸硅片占比达到40%。在建产能方面，公司五期项目预计将于今年年中全面达产，届时内蒙古生产基地光伏晶体产能将达到85GW/年，光伏G12 晶片产能52-55GW/年，泛8 寸晶片产能20GW/年；另外宁夏光伏晶体50GW 生产基地预计也将于2021 年底建成投产，并于2023 年达产。随着公司在建产能的加速释放， 我们预计今年公司硅片出货量有望达到60-65GW，同时210 硅片占比预计提升至50-60%。

    　　硅片涨价传导部分硅料成本涨幅，非硅成本不断优化今年以来受供需紧张的影响，国内硅料价格不断上涨。根据PVinfolink 的统计，国内致密料均价已上涨至128 元/kg，相比于去年底提升50%以上。近期公司也通过上调硅片价格，将部分硅料成本的涨幅传导至下游。根据4 月最新报价，公司G1/M6/G12硅片最新报价分别为3.81/3.98/6.33 元/片，相比于上次报价分别上涨8.5%/8.2%/2.8%。非硅成本方面，公司依托工业4.0 及智能制造优势，劳动生产率提升，人力成本节约65%以上，再加上良率相比之前有所改进，公司非硅成本正不断优化。

    　　国企混改成效渐显，市场化机制助力公司快速成长2020 年，TCL 通过竞价方式收购天津中环电子信息集团有限公司，成为公司控股股东。混改完成后，公司逐步引入TCL 先进的商业里面和更加市场化的管理方式，为公司在激励机制、融资成本、管理体系的方面带来了较大程度的改善，并且我们预计这些层面的变化将逐步在公司业绩方面得到体现。

    　　维持公司“买入”评级

    　　考虑到公司今年在建大尺寸硅片产能有望加速投放，同时TCL 入主后公司整体管理体系将逐步优化，我们预计公司2021-2023 年将分别实现营业收入318.86、422.08、542.51 亿元，归母净利润23.40、33.08、43.46 亿元，对应当前PE 分别为36.45、25.79、19.63 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：硅料价格上涨导致下游组件需求不及预期；大尺寸硅片替代进度不及预期；新产能投放进度不及预期。