中集集团(000039)2020年年报点评:集装箱业务量价齐升 公司业绩弹性大

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李越/李睿鹏 日期:2021-04-13

  公司2020 年收入941.6 亿元(+9.7%),归母净利润53.5 亿元(+246.9%),符合预期。集装箱业务从20H2 开始快速复苏。此外,公司通过业务梳理和资本运作,对整体经营进行优化。考虑到21H1 集装箱业务延续量价齐升趋势,上调2021/22年净利润预测至50.5/51.1 亿元,新增2023 年净利润预测60.1 亿元。给予2021年18 倍PE 估值,目标价25 元,维持“买入”评级。

      2020 年业绩符合预期,集装箱业务20H2 的表现是最大亮点。集装箱业务20H1 受疫情影响出现大幅下滑,但从20H2 开始,随着贸易复苏以及集装箱周转效率下降,集装箱行业出现供不应求局面。20H1/H2,公司干箱销量35.9/64.4 万TEU,集装箱业务收入84.5/137.1 亿元,净利润2.4/17.5 亿元。20 尺标箱结算均价从2020 年1 月的1656 美元,提升至12 月的2322 美元。

      21H1 集装箱延续量价齐升趋势,公司业绩弹性大。(1)价:20H2 开始干箱新签订单报价持续上升,21Q1 报价约3500 美元。考虑到目前3 个月左右的交期,预计21Q1/Q2 的结算均价约3000/3500 美元。钢材成本占集装箱原材料成本的50%,公司前期有提前备货,预计集装箱业务毛利率在21H1 也将呈现上升趋势。(2)量:

      根据CLARKSONS 的预测,2021 年全球集装箱贸易的增速为5.7%,集装箱运力增速为3.9%,供需维持紧平衡状态。公司目前订单饱满,排产已经达到3 个月。(3)历史参考:从2010 到2020 年,公司干箱销量的平均值为115.7 万TEU,在高景气的年份销量在130 万TEU以上。2011 年是过去十年的景气峰值,公司干箱销量141.3万TEU,箱价平均在2300 多美元,集装箱业务净利润达到36.3 亿元。

      集装箱业务竞争格局改善。2019 年,中远收购胜狮的集装箱资产;2020 年,中远将持有的大部分中集股份转让给深圳资本集团。目前,集装箱行业进入中集和中远双寡头主导的阶段,行业竞争更加有序。良性竞争的环境有利于集装箱业务价格和毛利率的稳定。

      公司通过业务梳理和资本运作,对整体经营进行优化。(1)产城业务出表:2020年8 月,在产城业务新一轮引入战略投资者之后,公司持有产城业务的股比降至45.9%,业务实现出表。(2)各业务资本运作加速:公司目前拥有的上市平台包括中集集团(A+H)、中集安瑞科(H)、中集车辆(H)。目前公司正在推进中集车辆A 股IPO、中集安瑞环科A 股IPO 等项目。(3)海工业务重组推进:随着深圳国资入主公司大股东,海工业务的重组也在持续推进中。

      风险因素:竞争加剧导致集装箱价格下降;集运复苏情况低于预期;海工业务亏损加大。

      投资建议:考虑到21H1 集装箱业务延续量价齐升的趋势,公司业绩具有较大弹性。

      我们上调公司2021/22 年净利润预测至50.5/51.1 亿元(原预测为22.7/28.9 亿元),新增2023 年净利润预测60.1 亿元。鉴于过去10 年公司PE 估值中枢为18 倍,给予2021 年公司业绩18 倍PE,目标价25 元,维持“买入”评级。