建设机械(600984):业绩低于预期 增长逻辑不变

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2021-04-13

  事件

      公司发布2020 年年报,实现营收40.01 亿元,同比增长23.06%;实现归母净利润5.53 亿元,同比增长9.46%。

      简评

      全年业绩低于预期,但逐季度改善

      公司全年业绩低于预期,但四季度回暖趋势明显:公司2020 年实现营收40.01 亿元,同比增长23.06%;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46%,低于wind 一致预期。但从单季度来看,公司收入和利润逐季增长。其中,2020Q4 公司实现营收13.04 亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润1.78 亿元,同比增长44.14%。

      盈利能力略有下降:公司2020 年毛利率38.03%,同比减少2.34pct。净利率13.82%,同比减少1.7pct。主要原因是:①受新冠疫情影响,租赁板块下游施工单位开工不足;②夏季局部地方的洪涝灾害,使得较多施工工地短期停滞;③主机厂商扩大产能、市场存量设备增多,导致了设备租金价格下滑。

      期间费用率下降:报告期内,公司期间费用率为16.68%,同比减少1.69pct。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.97%、9.54%、6.16%、2.86%,同比分别为-0.2pct、-1.51pct、0.01pct、-0.08pct。主要系公司从提高劳动生产率、降低配套成本、推行集采、加快物流速度等方面积极降本。

      现金流和回款有待改善:公司2020 年经营现金流净额为1.53 亿,同比减少77.21%,主要因为本期收款较上年减少以及往来支出增加。公司2020 年应收账款为37 亿,同比增长42.3%,应收账款周转率为1.27 次,去年同期为1.45 次。受疫情的影响以及国家“三道红线”的政策落实之下,房地产行业整体融资困难,资金面紧张,会影响到总包商以及分包商的回款进度,从而也会造成公司的回款进度比以往有所延迟。

      塔机制造板块独立性提升,租赁业务多元化发展设备板块:塔机开始外销,打破内部依赖。报告期内,公司设备业务实现收入1.61 亿元,同比增长15.18%,毛利率20.62%,比上年增加5.67pct。其中,塔机及配件销售收入0.6 亿元,同比增长102.24%。公司采取灵活的商务条款和产业链协同的营销模式,破解塔机销售内部依赖,实现塔机外销74 台,内销加外销超过千余台,位列中国塔机制造商第5 名。

      租赁业务:多元化发展,路机租赁扩张迅速。公司租赁业务实现收入36.97 亿元,同比增长22.68%。其中,建筑施工产品租赁收  入35.09 亿元,同比增长20.04%,筑路施工产品租赁收入1.89 亿元,同比增长106.95%。

      调整租赁价格,持续加码扩张

      调整价格策略,业务承接持续增长。面对国内市场的变化,公司主动调节价格策略,承接更多的订单。截止2020年底,公司在手合同延续产值 29.21 亿元,同比增长 38.5%。全年新签合同总额超过46 亿元,同比增长13.7%。

      中标阿里巴巴西溪五期、雄安新区安置房、广州恒大足球场等一系列重点工程项目,前十项目的签约金额均在1750 万元以上。

      持续加大设备投入力度,稳固龙头地位。2020 公司年新增设备采购额 18.51 亿元,期末共拥有塔式起重机8261台,塔机总吨米数166.56 万吨米,位列世界租赁商百强第31 名,在《国际起重机和专业运输》的IC 塔指数排名仍居全球首位。公司在塔机租赁市场目前占有率约 3.5%,在国内市场遥遥领先。

      市场空间巨大,未来增长持续

      我国房地产、基建投资将保持稳定,装配式建筑将持续渗透,塔机租赁行业规模将快速扩大。我国房地产、基建和工程建筑行业的绝对经济总量依旧呈现增长态势。随着乡村振兴战略落地,新基建拉动新一轮城市建设,行业有望迎来新发展机遇。此外,装配式建筑未来渗透率提升空间巨大。2020 年我国装配式建筑渗透率为20.5%,根据我们测算2025 年,装配式建筑渗透率有望达到38.8%,装配式建筑对中大型塔机需求量将继续增加。公司在融资端、信息化管理、品牌力方面的优势,将促使公司更加受益于行业发展。

      投资建议

      我们调整了公司盈利预测。预计2021-2023 年,公司实现营业收入分别为56.45、72.87、96.74 亿元,同比分别+41.07%、+29.11%、+32.75%;公司实现归母净利润分别为7.87、10.31、12.60 亿元,同比分别+42.18%、+31.08%、+22.22%,对应PE 分别为14.07、10.74、8.79 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:装配式建筑渗透不及预期;国家宏观基建政策变化