中望软件(688083):中望初现 龙腾在即

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/余庚宗/宗建树/胡世煜 日期:2021-04-13

  国内稀缺研发设计软件提供商公司作为国内稀缺性较强的研发设计软件提供商,以高性价2D CAD 逐步攻占全球市场,以高迭代3D CAD 逐渐缩减技术代差,以高品质电磁/结构CAE 逐步完善产品链条,推进最上游工业软件国产替代进程。

      CAX 百亿市场尚待替代

      CAX 系列软件主要由CAD、CAE、CAM 组成,以2018 年CAX 软件约占研发设计类软件市场的33.8%测算出2018 年CAX 系列软件市场规模约为135 亿元,随着未来信息化逐步推进,CAX 系列软件市场有望进一步打开。当前国内工业CAX 市场近乎被国外软件垄断,2D CAD 领域ZWCAD 与AutoCAD 性能相近但价格低廉,具有一定替代优势;3D CAD/CAE 领域中望与海外龙头尚有一定差距,产品性能仍需时间追赶;CAE作为模拟仿真类产品,需要上游CAD 提供模型支持,二者往往配套使用,其推广一定程度上受到中望3D CAD 的市占率影响。

      短期内(3-5 年):2D CAD 是主要收入来源正如我们上篇报告《CAD 行业报告:海内海外双线替代,自下而上国产崛起》中所叙述的,短期内若想要研发出合格的3D CAD 产品,需要满足:1.起源于或紧密合作于高端工业制造商;2.拥有充分工业迭代试错机会;3.多方并购实现技术增长。当前国产CAD厂商对上述三个条件满足较少,短期内2D CAD 仍是主要收入来源。而2D CAD 的推广分为国内国外两条路径,在国内通过国产替代政策推动公司市占率提升,在海外则主要通过高性价比产品占据Autodesk 订阅制转型遗留下的买断制市场。以中立情况估算,2023 年2D CAD 领域中望约可实现11 亿元营收。

      中长期(5-10 年):看3D CAD/CAE 确定性业绩当前我国高端制造业(军工、航天、汽车等)3D CAD 几乎被外商垄断,但海外工业软件在安全性、本土化、服务能力上均有一定缺陷,且其源头设计软件的地位容易形成“卡脖子”的局面。未来伴随着中望技术实力逐渐提升,3D CAD/CAE 替代确定性较强。经测算,2023 年3D CAD 与CAE 行业市场空间合计近200 亿元可由中望替代,公司业绩上升空间较大。

      盈利预测:CAD 逐层替代,首次覆盖给予买入评级公司以2D CAD 实现海内外市场扩张,以3D CAD 追赶技术差距,预计公司2021-2023营收分别为6.72/9.56/13.65 亿元,同比增长46.34%/42.26%/42.79%,实现归母净利润2.09/2.94/3.99 亿元,同比增长66.22%/40.67%/35.84%。对应当前PE 分别为134x/96x/70x,对应PS 分别为42x/29x/21x,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 国产替代推进不及预期;

      2. 公司3D CAD 技术升级不及预期。