2021年3月贸易数据点评:进口、价格、融资不断验证 制造业强复苏进行时

类别:宏观 机构:光大证券股份有限公司 研究员:高瑞东/赵格格 日期:2021-04-13

  事件:

      2021 年4 月13 日,海关总署公布2021 年3 月贸易数据,出口同比增30.6%,预期增31.1%,前值增154.9%;进口同比增38.1%,预期增19.6%,前值增17.3%。

      核心观点:

      出口略低于预期,回落主要出现在消费品。向前看,海外供应链重启并非是一蹴而就的,依然受到疫情反复和疫苗产能的制约。我们认为,出口短期会受到中国产品补位海外供需缺口,和海外供应链复苏补库的双重支撑,尚未看到下行拐点。

      进口持续上行,除受原材料进口价格上行的支撑外,我国制造业景气度不断上行、补库存进程开启,也在持续抬升进口中枢。我们在4 月8 日发布的报告《为什么强烈看好今年的制造业投资》中,详细描述了支撑制造业强复苏的五大理由。

      从3 月发布的价格、融资、贸易数据来看,PPI 环比加速上行,企业融资需求强劲,进口中枢抬升,持续验证我们的制造业强复苏逻辑。

      出口略低于预期,消费品回落,汽车、机电产品增速依然较强,工业品回暖。

      3 月出口增速30.6%,略低于市场预期,与2019 年同期相比,3 月出口增速22%,相对1-2 月下滑30 个百分点,防疫物资和非防疫物资出口增速均出现回落。非防疫物资中,汽车、机电产品增速依然较强,工业品增速出现回暖,下滑主要出现在消费品链条,灯具、玩具、服装、箱包、农产品出口增速均出现回落。

      进口持续回升,制造业强复苏逻辑不断验证。

      3 月进口增速超市场预期,与2019 年同期相比,3 月进口增速36%,高于1-2月的26%。一方面,大宗商品价格快速上涨助推了进口金额的增长,进口的铁矿砂、铜矿砂、大豆进口价格均在上行。另一方面,我国工业生产、投资、消费继续恢复,制造业的景气度不断回升,补库存进程开启,也拉动集成电路、能源资源等产品进口较快增长。

      出口拐点出现了吗

      虽然3 月出口略低于预期,但我们依然对2021 年上半年出口增速保持乐观,出口短期会受到海外供需缺口,和海外供应链复苏补库的双重支撑:

      第一, 全球复工进程,会受到疫苗接种不均衡和疫情反复的制约。

      全球经济重启,会受到疫苗接种不均衡和疫情反复的制约,供给端的恢复并非是一蹴而就的。尤其是低技术链条,不发达国家经济复苏进程较慢,发达经济体将主要依赖中国产能,来解决低技术链条产品的消费需求。

      第二, 美国新一轮派现正在发挥效益,海外居民需求仍然有较强支撑。

      美国对个人的1400 美元直接补助在3 月份已经开始发放。随着派现支票陆续寄送到美国居民手中,强“收入效应”将继续支撑美国消费。

      第三, 海外供应链复苏,企业开始补库,全球朱格拉周期正在启动。

      2020 年初开始,美国商品存货水平一路走低,在6 月触底,并自第三季度开始持续反弹。美国经济重启,企业开始补库存,也将持续拉动中国出口。