美亚光电(002690)：业绩低点已过 未来增长可期

　　事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入14.96 亿元，同比减少0.32%；归母净利润4.38 亿元，同比减少19.53%；扣非归母净利润为3.89 亿元，同比减少15.89%。公司年报业绩基本符合预期。

    　　点评：

    　　受市场环境影响，公司收入整体表现较去年基本持平。分季度来看，20Q1/2/3/4 收入分别为1.57/3.58/5.31/4.49 亿元，同比增速分别为-25.43%/-4.88%/14.98%/-0.44%；分业务来看，色选机业务实现营收9.57 亿元，同比增长2.08%；口腔X 射线CT 诊断机4.54亿元，同比下滑6.15%；X 射线工业检测机0.67 亿元，同比增长4.34%。

    　　在市场环境较差的背景下，公司市场战略措施，导致毛利率略有下滑。公司整体毛利率由2019 年的55.45%下滑至51.81%，一方面，分业务来看：1）色选机毛利率由2019 年的51.93%下滑至48.70%；2）口腔X 射线CT 诊断机毛利率由2019 年的60.03%下滑至58.21%；3）X 射线异物检测机毛利率由2019 年的63.31%下滑至59.65%。我们分析认为，产品毛利率下滑是由于公司在市场环境较差背景下，为扩大销量而采取措施所导致的。

    　　公司20 年期间费用率为24.30%，相比19 年的22.59%有所上升，主要是由于汇兑损失造成财务费用提升。较2019 年比，2020 年：1）财务费用：财务费用率从-0.46%提升至1.59%，主要是由于20 年下半年人民币升值导致汇兑损失；2）研发费用：研发费用率从6.13%提升至6.97%；3）销售费用：管理费用率从3.45%提升至3.89%；4）销售费用：

    　　销售费用率从13.48%下滑至11.85%。

    　　2020 年业绩下滑源自多重因素，公司年报预计2021 年公司全年目标实现营收同比增长不低于20%。2020 年业绩下滑幅度大于营收，主要系汇兑损失、政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素所致。依据公司年报，公司预计2021 年收入增速不低于20%，我们认为公司业绩低点已过，未来增长可期：1）色选机：国内色选机需求稳健增长，公司市占率不断提升；海外色选机加速增长；2）CBCT：需求恢复，业务恢复至中高速增长；3）口扫等新产品布局或在中长期为公司收入带来新增量。

    　　维持盈利预测及“增持”评级。维持2021-2022 年盈利预测、新增2023 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润为6.03、7.46、9.03 亿元，对应PE 分别为45、36、30 倍，考虑到公司是国内色选产业的开拓者，是国内系列高端医疗器械行业领军企业，预计公司将持续保持稳健增长。因此，维持“增持”评级。