瑞联新材(688550):医药CDMO+OLED双轮驱动 未来成长可期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-04-13

  事件:瑞联新材发布2020 年年报,业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入10.50 亿元(同比+6%),实现归母净利润1.75 亿元(同比+18.75%)。其中2020Q4 公司实现营业收入3.22 亿元(同比+50.62%,环比+26.98%),实现归母净利润0.52 亿元(同比+95.16%,环比+26.12%)。

      创新药CDMO 放量确定,成长空间大。依靠合成、纯化工艺的共通性和20 年的研发经验,公司从显示材料拓展至医药中间体行业,医药CDMO 定制平台崭露头角。据我们前期报告《瑞联新材:创新药CDMO放量确定,成长空间大》,公司现阶段主要片段PA0045、PA6764 对应非小细胞肺癌(NSCLC)一线药物罗氏第二代抑制剂艾乐替尼,PA5437 对应Kissei 子宫肌瘤原研药linzagolix。据罗氏财报,艾乐替尼近四年全球销售额CAGR 高达89.1%,2019 年销售额达到9.46 亿美元,稳居全球第一,2020 年新增3.79 亿美元,依旧维持高增长,而linzagolix 利用口服片剂的优势以及与GnRH 激动剂相似的疗效,上市后有望打破现有市场格局并逐步抢占市场份额。原料药增长带动中间体销量提升,据公司公告,2020 年NSCLC 对应片段销量32 吨,同比+6.45 吨,PA5437 亦贡献3100 万元增量,后期持续放量可期;除核心产品外,公司2020 年医药管线合计61 个,同比+25 个,新增三个销售额过千万产品,有望为公司利润增长提供新的动力。

      OLED 业务仍处于成长的快车道,未来业绩值得期许。OLED 屏作为未来最具应用前景的“梦幻显示器”,近年来以京东方为首的国内面板商大举进军该领域,产能急遽扩张,据IHS 数据,现有投产计划下,国内OLED 显示行业空间有望4 年翻4 倍,但OLED 有机发光材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商,国产化替代迫在眉睫。

      公司是国内极少数能规模化生产OLED 材料的企业,据公告,2020年公司全球OLED 升华前材料市场占有率约为16%,在供应链体系中占据重要地位。受益于LG Display 广州8.5 代线的投产,据公告,2020年公司OLED 材料业务实现营收2.82 亿元,同比+23%,其中技术壁垒和价格水平更高的发光层材料收入占比达到了73%,同比+14pct;目前公司已开发OLED 前端材料化合物约1450 种,技术储备充足,且已开发了多类第三代TADF 中间体产品,考虑到国内OLED 产业迅猛增长,未来OLED 材料业务新增量值得期待。

      投资建议:预计2021-2023 年归母净利润为2.36、3.09、4.11 亿元,维持买入-A 投资评级。

      风险提示:产品需求不及预期,研发进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等。