通威股份(600438)年报点评报告:上行周期下的硅料龙头 21年业绩有望高增

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙潇雅/吴立/陈潇 日期:2021-04-13

  事件:公司发布20 年年报及21 年一季报,20 年公司实现收入442 亿元,同增18%;归母净利36.1 亿元,同增37%,实现扣非净利润24.1 亿元,同增4%。

      公司20Q4 实现营收125 亿元,同增31%;归母净利2.75 亿元,同降29.7%;实现扣非净利润4.96 亿元,同增117%。

      公司21Q1 实现营收106 亿元,同增36%;归母净利8.47 亿元,同增146%;扣非利润7.96 亿元,同增152%。

      此外,公司发布公开发行A 股可转换公司债券预案公告,预计发行可转债金额不超过120 亿元,用于乐山二期、包头二期硅料项目及15GW 单晶拉棒项目建设,流动资金补充等。

      点评:

      对公司20 年业绩做如下分拆:

      多晶硅:公司硅料销量8.66 万吨,同增35.8%,含税均价约7 万元/吨;公司成本管控得力,持续降本,20 年硅料平均生产成本约3.9 万元/吨,同比下降11%;

      电池片:公司20 年电池及组件销量共22.16GW,同增66%,单瓦净利约0.045 元。

      电站及其他业务:20 年共贡献利润约8.9 亿元。

      公司21Q1 业绩同比高增主要由于公司经营规模扩大和产品价格提升(21Q1 硅料价格约9-11 万元/吨,20Q1 价格仅约7 万元/吨)。

      如我们21 年4 月3 日在报告《新疆大全:低成本+高品质的硬核硅料公司》

      中分析,预计21 年硅料有效产能58 万吨(西门子法54.3 万吨+颗粒硅3.5万吨),以硅耗2.95g/W,容配比1.13 测算,可支撑装机量174GW,略高于我们预测的21 年166GW 装机需求,呈供需紧平衡格局。当下硅料价格已高于12 万元/吨(含税),我们认为21 年下半年价格有望上行。

      通威股份现有乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15 万吨的硅料项目建设,产能增量高,我们预计公司21、22 年硅料有效产能分别为9.06、14 万吨。公司作为成本控制能力强的硅料龙头企业,将充分受益于本轮硅料上行周期,释放业绩弹性。

      受本轮硅料价格上行影响,我们将公司21-22 年利润自37.42、50.26 亿元上调至58.4、68.5 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:公司新增产能投放不及预期、终端装机需求不及预期、硅料价格上行不及预期等