回天新材(300041):收入结构改善 高端领域及新产品拓展顺利 业绩符合预期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2021-04-13

  投资要点:

      公司发布2021 年一季报,业绩符合预期。1Q21 年公司实现营业收入为7.25 亿元( YoY+40.14%,QoQ+31.58%) , 归母净利润为0.76 亿元( YoY+35.71%,QoQ+250.10%),1Q21 年销售毛利率为26.32%,同比下降3.36 pct,主要是由于原材料有机硅价格上涨所致。费用方面,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长9.5%、40.0%、-15.8%、40.6%至0.37、0.32、0.02、0.24 亿元,管理费用上升主要是由于计提股份支付费用989 万元,业绩符合预期。1Q21 年营收和归母净利润同比增长的主要原因为:1.收入结构改善,通信电子、外贸、物流行业用胶、汽车用胶等行业收入增长;2.新兴高端领域如5G 通信、新能源汽车动力电池等领域顺利推进上量;3 海外销售收入同比增幅超过50%。

      收入结构改善,电子电器、交通运输设备制造和维修、新能源等领域收入同比增长,但受累于原材料的涨价,产品毛利率略有缩窄。1Q21 年公司继续巩固光伏有机硅胶龙头地位,随着扩建的1.87 万吨单组分有机硅胶产线于2020 年底的投产,公司光伏有机硅胶的销量同比继续增长。同时收入结构改善明显,国内市场上毛利率更高的通信电子行业客户用胶粘剂逐步上量,进口替代显著加速,同时公司适时调整策略,抢占物流行业用胶和汽车用胶的市场份额,成效显著,相关行业营收同比增幅超过50%。国外市场通过创新营销方式进一步扩大主峰行业,在东南亚、南亚、中东等海外地区布局进入收获期,海外销售收入同比增幅超过50%。但由于主要原材料聚合MDI、纯MDI、107 胶1Q21 年均价同比分别上涨68%、59%、30%至21529、24293、24370 元/吨,虽然公司及时上调产品价格,毛利率仍同比缩窄。

      高端领域突破上量及新产品开发推广顺利。2020 年公司在5G 通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点新型应用领域发力并取得了较大的突破。取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质,与华为终端、华为技术、海思芯片、华为车载四大事业部全面合作,累计开展合作70 余款产品,其中30 余款产品上量供货。新产品方面,三防漆、复合材料用胶、新能源汽车动力电池胶、PUR 热熔胶、透明背板等开发及市场推广达到预期。国产替代加速,后续随着广州回天通信电子新材料扩建项目的逐步达产,公司产品结构将会更加高端化,产品毛利率也会进一步提升。

      投资建议:国内胶粘剂龙头,随着光伏用胶领域需求的持续增长,进口替代的深入,产品结构的升级,以及华为产业链和新能源动力电池的布局,公司业绩拐点已至。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为2.99、4.00、5.20 亿元,对应的EPS 为0.69、0.93、1.21 元,PE 为19X、14X、11X,维持“增持”评级。

      风险提示:1.原材料价格大幅波动,毛利率下滑;2.下游需求放缓,高端产品和应用领域放量不及预期。