京东方A(000725):Q1超预期 面板龙头王者归来

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/熊翊宇 日期:2021-04-13

  事项:

      公司2020 年实现营收1355.5 亿,同比增长16.8%,归母净利润50.36 亿,同比增长162.5%,扣非归母净利润26.7 亿。经营性净现金流392.5 亿,同比增长50.5%。同时预告21 年Q1 归母净利润50-52 亿。

      评论:

      20 年报符合预期,21Q1 业绩大超预期,面板龙头业绩弹性凸显。公司Q4 归母净利润25.6 亿,21Q 归母利润中值51 亿。公司Q4 计提资产减值损失15 亿,实际扣非归母净利润17.8 亿,Q1 预估非经常性损益不超过10 亿,剔除非经常性因素影响环比增长强劲,单季度净利率测算已经超过10%。考虑Q1 面板均价较Q4 涨幅约10%左右,利润弹性超预期,考虑当前面板价格仍在持续上涨,预期Q2 及下半年业绩有望继续加速上行。

      LCD 市场份额坐稳第一,“1+4+N”航母事业群扬帆起航。公司20 年显示器件销售逆势增长,全年销量同比增长18%, LCD 智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一;创新应用产品销量同比增长超60%,销售面积同比增长超70%,其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT 金融应用市占率居全球第一;柔性OLED产品出货实现突破,全年出货量同比增长超100%。整机3C 产品65 英寸以上销量同比增长超15%,TV 整机中国区销量同比增长超145%。

      自建收购并举,产能规模稳健扩张。公司200 亿定增方案已经受理,主要用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED(柔性)产线等。武汉京东方已经开始盈利,增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案,消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED 产能,缩小与韩厂差距,在下一代显示技术革命中立于不败之地。公司20 年完成中电熊猫南京8.5 代和成都8.6 代液晶产线收购,进一步丰富了产品种类及产能优势。

      分红比例提升,现金奶牛特征显现。公司拟现金分红34.77 亿,创历史新高,考虑公司前期回购20 亿,实际股东回报超过20 年净利润,公司资本开支未来有望逐渐回落,20 年公司实现经营性净现金流392.5 亿,伴随老产线折旧结束,未来自由现金流有望大幅改善,分红比例有望持续提升。

      长周期看LCD 面板难以回到过剩状态,紧平衡或为新常态。LCD 新增产能投资高峰已过,国内厂商的高世代线技术全球领先,资本和技术壁垒大幅提高扩产门槛,而国内亦在收紧面板投资审批,TCL 科技的广州T9 审批周期长表明政府决策审慎,高世代线400 亿以上的投资门槛缺乏政府支持难以推进。可预见的2-3 年内国内无大量新增产线投资,即便当前价格下韩厂暂缓退出,行业供给依然偏紧,需求侧大尺寸化趋势确立,LCD 作为最具性价比优势的显示技术将长期稳定存在,mini/micro 直显、大屏oled、激光显示技术颠覆LCD行业不具备成本优势。行业长期看有望从当前的供不应求转向供需紧平衡,国内两家龙头厂商有望凭借先进产线和规模优势获取超额利润率,盈利中枢显著提升。

      短周期看供需依然偏紧,全年看面板价格有望持续上涨,业绩环比持续增长可期。展望全年看,行业需求依然旺盛,疫情改变社会模式,显示需求持续向好,IT 类需求维持强势,电视大尺寸趋势加速,车载商显等新场景加速渗透。

      供给侧新产线爬坡增量有限,驱动IC 和玻璃缺货制约行业有效供给,龙头厂商供应链稳定份额加速集中,全年面板价格有望维持温和上涨态势。

      盈利预测、估值及投资评级:面板价格持续超预期上涨,LCD 供给集中度进一步提升,行业格局改善提升ROE 盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利,考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增,我们将公司21-22 年EPS 预测由0.35/0.4 元上调为0.6/0.65 元,新增23 年EPS 预测0.75元,我们认为随着行业竞争格局改善,京东方ROE 中枢回升,估值体系由PB切向PE,参考历史估值水平,给予2021 年15-18X 估值,对应目标价区间9-10.8元,维持“强推”评级。

      风险提示:LCD 面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED 新技术研发不及预期,OLED 产能爬坡不及预期。