玲珑轮胎(601966):业绩符合预期 进击全球一流胎企

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰/赵新裕/鞠龙 日期:2021-04-13

  投资要点:

      维持“增持”评级 ,上调目标价。因公司产能释放进度和产品结构调整超预期,上调2021-22 年、新增2023 年盈利预测,预计2021-23 年EPS 为1.94/2.33/2.67 元(2021-22 原值1.82/2.12 元),参考行业可比给予2021 年29 倍PE,上调目标价至56.4 元(原值为38.08 元),维持“增持”评级。

      业绩符合预期,均价下滑和原材料上涨致Q4 净利润环比略下滑。2020 年实现营收183.8 亿元(yoy+7.1%),归母净利润22.2 亿元(yoy+33.1%),轮胎销量6332.5 万条(yoy+7.3%),业绩增幅更多来自盈利能力提升。收入分销售渠道看,公司主营业务2020 年零销/配套端销售额同比增速分别为3.8%和12.6%。分季度看,Q4 单季度实现营收51.4 亿元(qoq+2.7%),单季度归母净利润6.2 亿元(qoq-11.4%),Q4 业绩环比下滑主要受轮胎均价环比Q3 下滑以及成本端环比Q3 增长影响。

      步入新一轮产能释放期。2020 年业绩增速受产能所限,中长期看公司步入新一轮产能释放期,2020 年底公司达产产能合计为7685 万条,根据我们测算,随着湖北荆门、柳州、吉林以及塞尔维亚等基地项目产能逐步释放,公司2023 年底达产产能有望较2020 年底增长50%以上。

      配套+替换全面发力,进击全球一流胎企。配套端(获福特Q1 供应商认证,通过大众主胎和宝马等车厂审核)和替换端(渠道扩张和大尺寸产品发货占比提升)全面发力,与海外企业抢份额同时依靠新零售加速国内胎企二次分化,此外公司规划2021 年争取轮胎总销量同比增长15%。

      风险提示:关税政策风险,产能释放不及预期,原材料价格波动风险