卫星石化(002648):丙烯酸及酯延续高景气 乙烯项目将助力高增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌 日期:2021-04-13

  投资要点:

      公司公告:2020 年实现营业收入107.73 亿(YoY -0.1%),归母净利润为16.61 亿(YoY+30.5%);其中四季度实现营业收入32.21 亿(YoY +16.9%,QoQ +15.9%),归母净利润7.59 亿(YoY +116.4%,QoQ +77.5%)。公司拟每10 股派发红利1.7 元(含税),共计派发现金股利2.1 亿元,并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

      此外,公司发布2021 年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润6.5-8 亿元,预计同比增长1515.8%-1888.7%。

      2020Q4 丙烯酸及酯景气反转,行业龙头彰显业绩弹性。当前公司丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯产能分别为90 万吨、45 万吨、141 万吨(丙烯酸66 万吨),2020 年公司丙烷脱氢、聚丙烯、丙烯酸及酯产能利用率分别为97.8%、110.8%、108.6%,项目维持高负荷运行。

      2020 年国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为335 美元/吨、4034 元/吨、6672 元/吨、4347 元/吨,同比分别变动-0.8%、-5.1%、-5.2%、8.8%;其中2020Q4 丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为365 美元/吨、4160 元/吨、7354 元/吨、5541 元/吨,环比分别变动-10.6%、-8.8%、+13.7%、49.3%,主营业务丙烯酸及酯景气度大幅提升。

      2021Q1 丙烯酸及酯或量价齐升,公司业绩有望维持高位。我们计算2021Q1 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为324 美元/吨、3529 元/吨、8650 元/吨、7433 元/吨,环比分别变动-11.4%、-15.2%、+17.6%、34.2%。

      在公司主营业务丙烯酸及酯景气大幅提升的市场环境下,公司抓住市场机遇,各生产装置保持稳定运行,各产品价格与销量同步增长。此外,2020 年公司自主研发年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯工艺顺利建成试生产,并于2020 年部分转固运营,一季度丙烯酸及酯有望量价齐升。

      C3 与C2 产业链布局齐头并进。公司平湖基地30 万吨聚丙烯(含改性)、25 万吨双氧水(含电子级)项目顺利推进;公司已与浙江独山港管委会、液化空气(中国)签订合作投资框架,其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置,液化空气利用公司氢气资源分两期建设3000 吨氢气充装站、11000吨液氢装置及配套设施。乙烯项目方面,公司连云港一期125 万吨/年轻烃裂解联合装置顺利中交,原料运输船舶顺利交付使用,美国Orbit 项目投入运营,配套原料供应链全部打通,整体项目预计于近期投产,轻烃综合利用二期项目也在同步有序建设之中。

      投资建议:考虑到公司主营业务丙烯酸及酯景气回升,以及乙烷裂解项目投产在即,我们上调2021-22 年净利润预测至33.02 亿元、44.90 亿元(原为24.98 亿元、34.35 亿元),并新增2023 年净利润预测为50.53 亿元,预计2021-23 年EPS 预测为2.69 元/股、3.65元/股、4.11 元/股,对应PE 估值为13X、10X、9X,维持“买入”评级。

      风险提示:项目进度不及预期,油价持续低位,丙烷价格大幅上涨