凯普生物(300639)：业绩符合预期 新冠疫情影响下核酸检测产品＋ICL业务迎来发展良机

　　事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入13.55 亿元，同比增长85.70%，归母净利润3.63 亿元，同比增长146.22%，扣非净利润3.53 亿元，同比增长160.87%。

    　　业绩符合预期，新冠检测服务驱动业绩高速增长。2020Q4 单季度公司实现营业收入4.38 亿元，同比增长106.73%，归母净利润8937 万元，同比增长111.30%，扣非净利润8798 万元，同比增长143.67%，继续延续了前三季度的高速增长，主要是新冠检测服务继续贡献增量，叠加常规业务加速恢复。盈利能力上，公司综合毛利率73.37%，同比下降7.22pp，主要是高毛利率的核酸试剂盒受国内诊疗量下降影响销售占比下降导致，同时公司疫情影响下各项费用增速放缓，且新冠检测大幅提高收入规模，带来期间费用率37.99%，同比下降22.22%，带来净利率29.14%，同比提升10.36pp。

    　　传统核酸试剂盒受疫情影响同比增速略有下降，共建核酸实验室带来相关设备、耗材销售提升。2020 年公司自产产品实现营业收入6.74 亿元，同比增长6.45%，外购产品实现收入1.28 亿元，同比增长943.32%，其中HPV 等检测试剂收入受疫情下医院门诊量下降影响同比略有下降，但是受国家大力加强核酸实验室建设的政策影响，相关设备、提取耗材业务取得快速发展，我们预计随着国内核酸检测能力持续提升，长期来看公司核酸检测产品的渗透率有望进一步快速提高。

    　　新冠检测服务带动检验服务收入实现560%的增长。2020 年公司累计完成新冠核酸检测超500 万人次，带动检验服务业务实现收入5.52 亿元，同比增长560.00%，整体ICL 的专业能力得到充分锻炼和提升，有助于公司未来非新冠业务的拓展。目前公司已有 19 家（含香港）第三方医学实验室执业，另有 20家以上正在规划和建设，未来有望达到全国 50 家的规模。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入16.74、19.20、23.21 亿元，同比增长23.60%、14.71%、20.85%，归母净利润4.10、5.01、6.31 亿元，同比增长13.12%、22.14%、26.00%，对应EPS 为1.74、2.13、2.68。目前公司股价对应2021 年19 倍PE，考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，重磅产品STD 有望快速放量，公司非新冠业务有望持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续时间不确定风险。