玲珑轮胎(601966)：全年实现33%稳健增长 创新零售与品牌打造共舞未来

　　事件

    　　2020 年年报：全年实现营收183.83 亿元，同比增长7.10%；实现归母净利22.20 亿元，同比增长33.13%。对应Q4 单季归母净利6.22 亿元，环比Q3 减少11%，同比20Q4 增长37%。

    　　简评

    　　国内海外双增、产能释放匹配市场开拓，成长步履坚实产销量方面，尽管2020 年疫情接连冲击国内、海外轮胎需求，上半年对公司订单形成一定影响。2020 年公司仍然实现轮胎产量6597 万条，产量同比增长6.49%，实现轮胎销量6333 万条，同比增长7.34%。其中半钢、全钢产量分别增长3.38%、22.98%。

    　　其中半钢胎产量的大幅增长有赖于广西、湖北基地全钢胎产能扩建。

    　　价格方面，整体上同型号轮胎价格波动不大，但由于疫情冲击需求、国际原油价格下跌（原油与合成橡胶、炭黑价格相关性较大）等原因，公司2020 年原材料较2019 年有明显下降，据年报，公司2020 年采购天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布平均价格分别同比-2.74%、-12.64%、-18.28%、-4.67%、-9.35%。原材料成本下降同样对公司利润增厚形成一定贡献。

    　　泰国工厂方面，公司泰国工厂2020 年合计实现净利润折人民币15.82 亿元，同比增长20%，占全年净利润比例约71%。总体而言国内生产基地及泰国基地均保持较高速度利润增长。

    　　市场拓展方面，零售端，2020 年玲珑轮胎开启新零售元年，经过一年的布局，公司重点围绕直辖市、省会城市、地级市市辖区、百强县深入分析市场需求，加强店铺布局，2020 年新建旗舰店超过100 家，新建品牌店、挂牌店1800 多家；2020 年国内零售半钢17 寸以上发货占比实现翻倍增长，全钢中高端产品占比已达到33%。配套端，公司2020 年为大众配套量同比增长近20%；实现上汽通用体系内全品牌供货；实现马来西亚宝腾、广汽传祺、东风启辰、吉利领克、新一代嘉际、豪越、ICON 和一汽红旗EHS3、HS7 等主胎配套；泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系。

    　　费用率方面，公司2020 年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.24%、6.92%、2.13%、4.15%，分别-0.26、-0.36、-0.26、-0.10pct，其中销售费用率减少主要由于广告费减少，以及新会计政策下运费项目重新调整归属所致。

    　　利润分配方面，计划每10 股派发现金红利4.9 元，合计派发现金红利6.73 亿元，占2020 年归母净利润的30.29%。

    　　同时发力配套及零售市场，品牌崛起与渠道升级驱动公司长期成长近年来，以玲珑轮胎为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长，表明凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效。而公司后续的长期成长，则要依靠公司在全球范围内建立品牌力，争夺国内及海外中高端市场。对玲珑而言，未来市场方向包括国内外中高端配套及广阔零售市场（公司配套与零售比例还远低于全球约1:3 的整体上水平）。

    　　针对零售市场，2020 年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，经过一年的布局，公司重点围绕直辖市、省会城市、地级市市辖区、百强县深入分析市场需求，加强店铺布局，2020 年新建旗舰店超过 100 家，新建品牌店、挂牌店 1800 多家，截至 2020 年 12 月底，系统注册店铺超过 2 万家，进一步深耕渠道，提高单店销量和中高端产品占比。并借此实现了 3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长超 60%，国内半钢胎零售同比增速超 45%。

    　　针对配套市场，公司产品质量已可达到国际一线水平，未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂，2020 年公司实现国内配套同比增长 14.50%，其中乘用车配套销量同比增长 11.18%，商用车配套销量同比增长 28.58%；且2020 年内上汽通用别克品牌及凯迪拉克品牌进入量供配套，实现上汽通用体系内全品牌供货；实现马来西亚宝腾、广汽传祺、东风启辰、吉利领克、新一代嘉际、豪越、ICON 和一汽红旗 EHS3、HS7 等主胎配套；泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系，并获得福特 Q1 优秀供应商评价。

    　　荆门、广西项目产能释放，吉林、塞尔维亚在建项目持续推进，“6+6”规划稳步推进2019 年底到 2020 年初，湖北荆门基地 1200 万套半钢、200 万套全钢生产线逐步投产，虽疫情期间开工率有所降低，但全年依然实现 70%以上开工率。此外，广西玲珑二期 100 万套全钢生产线也在 2020 年投产。目前而言，根据 2020 年年报，公司塞尔维亚项目预计将于 2021 年 Q3 开始试生产，吉林项目也计划在 21 年底开始逐步放量，继续推动公司“6+6”规划稳步落地。

    　　我们预测公司 2021-2023 年净利润预测分别为 25.47、31.16、36.12 亿元，对应 PE 分别为 27、22、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放或市场拓展不及预期；美对公司海外基地的“双反”政策