合肥百货(000417)：净利润同比下降14.1% 后续关注转型变革成效

　　2020 业绩符合我们预期

    　　合肥百货公布2020 业绩：收入63.30 亿元，同比下降42.0%；归母净利润1.37 亿元，同比下降14.1%，对应每股净利0.18 元，基本符合我们预期；扣除非经常性损益后净利润为0.82 亿元，同比下降22.5%。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q 营收同比分别-50.6%/-40.5%/-37.0%/-36.1%； Q4 归母净利润/扣非后归母净利润1049 万元/662万元，较去年同期净亏损90 万元/368 万元实现扭亏。

    　　发展趋势

    　　1、营收同比-42.0%，主要受会计政策变更影响，我们测算调整后营收同比-9.1%。分行业看，百货业/超市业/农产品交易/房地产分别同比-24.0%/+23.6%/+2.5%/-2.1%，其中百货业收入同比下滑主因百货商场于疫情期间阶段性闭店；超市业态持续推进生鲜标准化执行及落地，优化商品品类结构，加快商品源头采购，实现收入较快增长；农产品流通主业经营稳健，并推进农产品市场项目落地，至2020 年底，公司已开业标准化示范性菜市场20 家。展店方面，2020 年公司关闭百货商场1 家、净关直营超市门店10 家、净开加盟超市门店5 家，关闭1 家电器门店，集中资源以实现转型提效。

    　　2、盈利能力基本保持稳健。公司2020 年毛利率28.9%，同比提升9.2ppt，主因会计政策变更影响。费用端来看，销售费用率同比上升3.1ppt 至7.8%，管理费用率同比上升6.0ppt 至16.0%，我们预计主因会计政策变更及疫情期间费用支出刚性所致，财务费用率同比上升0.3ppt 至0.6%，主要受利息支出增加影响。最终公司2020 年净利率同比上升0.7ppt 至2.2%，扣非后净利率同比上升0.3ppt 至1.3%。

    　　3、业务转型继续推进，后续关注变革措施成效。①继续推进主业调整：百货业态推进产品结构优化升级，加大高端品牌、优质新品牌引进力度；农产品业务开展多渠道招商、推进物流园及冷库项目建设、提升供应链能力；②强化业态和区域协同：开展全业态联动营销，“农+超”模式融合发展，加强百货、电器顾客资源的互通共享；③深化技术赋能：建设智慧商业体系，推进CRM 系统、会员体系、WBS 系统及数字化升级；着力打造智慧农批平台，扩大线上配送业务范围。后续关注公司转型变革成效。

    　　盈利预测与估值

    　　基于会计政策变更对收入影响，下调2021 年收入26%至76.89 亿元，维持公司2021 年每股盈利预测0.20 元不变，引入2022 年每股盈利预测0.21 元。当前股价对应2021/2022 年24/22 倍市盈率。

    　　基于新零售对传统业态的冲击，下调目标价10%至5.7 元，对应2021/2022 年29/26 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧及转型风险，地产调控收紧。