固定收益周报:震荡格局短期或难打破

类别:债券 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华 日期:2021-04-13

  投资要点:

      跨季后流动性宽松,存单发行热度恢复:本周货币政策继续保持稳定,央行公开市场操作继续维持小额投放,每天投放100 亿,总体回笼100 亿。资金跨季后进一步宽松,但市场杠杆大幅跨季短暂上行后大幅下降,可能源于理财季末时点性加杠杆。小长假后本周仅有四个交易日,资金全周平稳宽松,波动较小。隔夜加权全周1.75%上下震荡。存单一级方面,本周存单募集整体规模回升,与上周相近募集主要集中在1Y,周二三3M 也有所表现。

      发行收益率稳定略有回落,股份行1Y 回落至3.04%附近,3M 品种回落到2.50%附近。

      利率债招投标情绪尚可,现券收益率僵局延续:跨季跨季周后利率债供给逐步增加,本周投标情绪尚可。具体来看,周二国开、周三农发发行结果相对较好。全周利率债发行回升至4880 亿,到期下降至2544 亿,净融资回升至2335 亿。地方债接近每日发行但量不大。总计2391 亿利率债供给(目前已公布值),到期量5548 亿元。利率僵局延续,长端全周先上后下倒V 形小幅震荡,全周小幅上行。

      信用债净融资有所恢复但仍清淡:净融资回升至1500 亿附近水平,与跨季前几乎持平。本周总计发行229 支信用债,规模3458亿,净融资1465 亿元。本周新增7 支债券违约,高收益债方面,城投煤炭和地产仍是前三大成交板块。

      曲线中段略微凸起,信用利差小幅下行为主:利差体系方面,利差体系方面,本周国债收益率曲线变化不大,2、5 年位置上行较多略有凸起;国开债曲线略微变陡。信用债成交较为清淡。信用利差下降为主,涨跌互现但幅度不大。本周地方债一二级套利空间无太大变化,仍然是15 年以上超长期品种有一定空间,中段5-10 年期套利空间在0 附近。国开新券-次新券利差小幅回落到4bp 附近。10 年期国债期货主力合约T2106 净基差(资金成本设置为DR001 加权20 个交易日移动平均+20bp)略有上升。

      债市策略:债市震荡格局难以打破,预计短期仍会维持,近期内关注四月缴税大月和随后的利率债供给放量是否带来资金波动,而基本面二季度以后的变化方向重要性正在日渐上升,可能在三季度驱动利率选择趋势性方向。

      风险提示:1)病毒变异降低疫苗效力,全球疫情恢复不及预期;2)超预期信用事件引爆局域风险;