伯特利(603596)点评报告:业绩符合预期 看好公司轻量化及ADAS发展前景

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林 日期:2021-04-13

  报告关键要素:

      公司发布2020 年年报,报告期内公司实现营业总收入30.42 亿元,同比增长-3.63%,归属于上市公司股东的净利润4.61 亿元,同比增长14.93%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08 亿元,同比增长15.44%

      投资要点:

      业绩符合预期,盈利处于上升阶段:2020 年受全球疫情影响,公司营收有所下降,但季度业绩总体呈现环比改善的走势,尤其是Q4 季度,营收10.17 亿元,同比/环比-1.80%/+17.64%,归属于上市公司股东的净利润1.61 亿元,同比/环比+68.47%/+21.42%,一方面,下半年国内疫情明显好转,国内汽车销量回升带动公司产品销量的明显增长;另一方面,全球客户订单贡献新的增量,如通用汽车轻量化部件订单贡献,2020 年海外收入5.7 亿元,同比增长17.03%。从三大业务情况来看,轻量化部件增长良好,2020 年收入8.51 亿元,同比增长15.33%,传统盘式制动器及电控制动均有所下滑, 收入分别为12.23 亿元和7.71 亿元,同比分别增长-9.00%和-11.71%。2020 年全年毛利率26.43%,同比提升0.5pct,考虑到新收入准则将运输费用、包装费用计入营业成本中,实际上毛利率提升更高,销售净利率16.19%,同比提升1.75pct,总体来看公司盈利能力处于上升阶段。

      全球化进展顺利,客户结构优化:2019 年,公司陆续获得通用汽车多平台轻量化部件订单,为满足就近配套及拓展全球客户需求,公司于墨西哥新建产能400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件生产能力的工厂,预计2022 年三季度投入使用,新工厂的投入使用将进一步提升公司全球化供货能力。与此同时,公司积极开发新客户,2020 年11 月和12 月轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节)和1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21 万辆和48 万辆,全球知名客户拓展顺利,客户结构明显优化。

      电控产品丰富,线控制动即将量产:公司为国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商,在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验,产品由机械制动逐步向电控制动、线控制动方向升级,其中电控制动产品EPB\ESC 等为国内自主品牌首家大批投产,公司能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB 产品,技术领先且成本、性能更具市场竞争优势。2020 年8 月6 日,公司发布电动尾门新产品,该产品与原有EPB 高度协同,可实现双控EPB 集成,进一步丰富公司电控产品线,且极大提升产品性价比优势。另外,公司积极自主研发ADAS 感知层面,前视摄像系统已经获得两个以上客户的定点项目,预计2022 年上半年量产,意味着公司由ADAS 执行机构向ADAS 系统集成迈进,将进一步提升公司核心竞争力。在线控制动方面,公司已完成年产30 万套线控制动系统生产线调试,并于多家主机厂客户签订开发协议,2021 年将有三个以上车型批量生产,作为自主品牌首家ONE-BOX 集成式线控制动系统产品将进一步替代合资品牌。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为36.77 亿元、43.58 亿元和51.95 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.69 亿元、7.02 亿元和8.53 亿元,EPS 分别为1.39 元、1.72元和2.09 元,对应的PE 分别为19.64 倍、15.91 倍和13.10 倍,考虑到公司客户拓展良好、电控及轻量化产品的广阔前景,维持“增持”评级。

      风险因素:汽车销量不及预期,电控产品市场拓展不及预期,线控产品市场拓展不及预期。