华昌化工(002274)重大事件快评：丁辛醇、纯碱高景气持续 Q1业绩预告大幅增长

事项：

    公司公布2021年一季度业绩预告，预计实现盈利3.0-3.2亿元（去年同期0.11亿元），预计同比增长2644%~2827%。

    国信化工观点：

    1）公司主要产品Q1 持续高景气，盈利能力大幅改善。公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利能力处于近年来的较高位置。2021Q1 辛醇均价12900 元/吨（2020Q4 均价9130 元/吨）平均价差6975 元/吨（2020Q4平均价差3148 元/吨）、正丁醇均价11014 元/吨（2020Q4 均价7843 元/吨）平均价差6762 元/吨（2020Q4 平均价差4073 元/吨）、纯碱均价1526 元/吨（2020Q4 为1602 元/吨）平均价差888 元/吨（2020Q4 平均价差1033 元/吨）。

    Q2 化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。

    2）丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛。辛醇主要下游DOP 和DOTP 装置开工率高于往年同期，分别达到了55%以及65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022 年国内DOPT 计划新增94.5 万吨，预计将会带动国内辛醇需求60 万吨以上，且未来2 年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共75 万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55 万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给18 万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15 个百分点，拉动对于正丁醇的需求。

    3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏。我国纯碱产能约3317 万吨/年，2020 年产量约2760 万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022 年按照全球光伏装机125、170、220GW 考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358 万吨，2021 年、2022 年分别新增需求79 万吨、87 万吨。2021、2022 年纯碱产能预计分别减少20 万吨、增加140 万吨。我们认为纯碱未来2 年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

    4）看好丁辛醇行业全年保持较好盈利，公司是弹性最大受益标的。公司目前丁辛醇产能为32.2 万吨（剔除自用）；此外具备66 万吨纯碱、70 万吨氯化铵、40 万吨尿素、160 万吨复合肥、15 万吨硝酸、10 万吨甲酸、3 万吨新戊二醇产能。2020 年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇和正丁醇价格在14300-14400 元/吨，行业毛利润约6000 元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000 元，公司利润增厚1.85 亿元。

    5）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。

    6）投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润1.8/12.5/13.7 亿元，对应EPS 为0.19/1.31/1.62 元，对应当前股价PE 为40/6/5x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，维持“买入”评级。