卓胜微(300782):射频模组乘风起量 品类扩张支撑长期成长

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:莫文宇/杨洋/钟智铧 日期:2021-04-12

  事件描述

      2021 年3 月31 日,卓胜微发布《2020 年年度报告》。报告期内,公司实现营业收入27.92 亿元、同比+84.62%,实现归母净利润10.73 亿元、同比+115.78%,实现扣非归母净利润10.30 亿元、同比+111.66%,整体毛利率52.84%、同比+0.37pct。

      事件评论

      5G 射频持续放量,公司业绩延续高增长。5G 手机出货量的快速增长及5G 通信复杂技术和应用所带来的价值量提升将带动射频前端市场规模迅速增长。据YoleDevelopment 预测,2019 年射频前端市场为152 亿美元,到2025 年有望达到254 亿美元,2020-2025 年复合增长率达11%。公司是国内射频领域的先行者,报告期内业务领域实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸,射频模组产品获得客户的广泛认可并实现大规模量产应用,为公司业绩持续高增长注入动力。

      深耕射频前端芯片领域,产品结构持续优化。公司射频分立器件实现营业收入24.62 亿元、同比+68.29%,产品毛利率为51.22%;公司射频模组产品已在多家知名手机厂商实现量产出货,报告期内公司射频模组实现营业收入2.78 亿元,毛利率为67.24%,射频模组助力公司整体毛利率提高0.37pct。射频模组的市场化推进助力公司抢位射频模组的国产化发展先机,提升了公司在射频前端市场的竞争力,为公司进入下一个快速发展时期奠定了坚实的基础。

      加码高端射频滤波器芯片,公司领先优势有望扩大。2020 年,公司拟定增募集资金30.06 亿元,投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目(22.74 亿元)和5G 通信基站射频器件研发及产业化项目(16.38 亿元),助力公司产品品类的持续扩张。此外,公司与无锡政府合作建设半导体产业化生产基地,项目一期投资8.00 亿元、二期追加投资27.00 亿元,用于射频SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设扩建,以实现射频SAW 滤波器芯片和模组的产业化目标。未来品类矩阵的持续扩张与升级将为公司长期成长带来强劲驱动力。

      我们预计公司2021-2023 年归母净利润为17.93、22.97、29.45 亿元,对应PE 为73X、57X、45X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 射频模组下游需求不及预期;

      2. 公司定增项目建设不及预期。