卓胜微(300782)：21Q1业绩大超预期 模组产品量价齐升

　　事件：4 月11 日，卓胜微发布2021 年第一季度业绩预告，预计21Q1 实现归母净利润4.81-4.96 亿元，20Q1 归母净利润为1.52 亿元，同比增长216.85%到226.73%。

    　　点评：

    　　模组&分立器件量价齐升，21Q1 大超预期。受益5G 带来的天线、频段数量增长，分立器件下游需求持续增长，价格节节攀升。卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。展望2021 年全年，公司产品出货量将大幅增长，封测芯片月均出货量相较2020 年有望翻倍，而LFEM、DIFEM等模组相较分立器件的高单价有望进一步驱动模组业务高速增长。

    　　分立器件：安卓客户全线渗透，天线开关累计出货28 亿颗。2020 年，获益于安卓客户全线国产替代需求，公司分立器件业务合计达到24.62 亿元，同比增长88.19%；其中天线开关tuner 在2020 年出货近20 亿颗，贡献收入12.09 亿元，占总营收的43%。

    　　（1）手机分立器件：由于MIMO 标准的要求，2021 年5G 手机参考设计中tuner单机使用量快速上涨，海外市场需求有望进一步推动公司分立器件业务快速发展；（2）基站射频器件：基站射频器件与手机器件不同，对性能、可靠性、稳定性要求更高，单机价值量更高。公司目前高功率开关机LNA 产品已在客户端开始小批量试产，后续将实现基站射频PA、滤波器等器件的全方位产品供货。

    　　射频模组：LFEM 打破外厂模组产品垄断，DIFEM、WIFI FEM 实现量产。手机接收模组领域，公司作为国内领军者，2020 年在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升；同时公司WIFI 连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。2020 年射频模组实现收入2.78 亿元，毛利率67.24%；其中接收端模组实现收入2.69 亿元，毛利率67.44%，盈利能力大幅优于分立器件业务。

    　　（1）LFEM 方面，公司拥有丰富开关+LNA 结合设计经验，与品牌客户合作密切，采用差异化IPD 滤波器方案，同步推出LFEM 新品，抢占射频模组国产化先机。公司5G LFEM 产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端较多市场份额，成为5G 接收端模组的主要供货商。

    　　（2）DiFEM 及LNA Bank 方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW 滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM 也将支撑DIFEM快速放量，配套LNA Bank 性能稳定，21H2 有望实现出货量提升。

    　　（3）WIFI FEM：公司拓展射频技术边界，整合WIFI PA、开关及LNA 技术，推出WIFI 连接模组产品。2020 年上半年，公司WIFI 5 FEM 已经开始在通信客户中实现量产出货，21 年WIFI 6 模组已经送样通过，下游品牌客户即将加速放量，有望继续推动公司在射频模组领域的全面发展。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　公司接收端模组产品量产进展顺利，下游终端品牌客户渗透率持续提升，模组产品的高售价高毛利率将持续优化公司产品结构，同时将打开在射频接收端部分的广阔成长空间。展望未来，公司通过自建IDM 有望逐步突破滤波器、PA、模组三座大山，相较全球射频前端约2%市占率，卓胜微仍有巨大成长空间。

    　　21Q1 开始，公司接收端模组逐步发力，分立器件业务稳健成长。我们因此上调公司21-23 年收入预测分别为54.53 亿元(+12.6%)、79.76 亿元(+21.9%)和103.79 亿元（+21.9%），上调公司21-22 年净利润预测至22.11 亿元(+20.9%)、31.68 亿元(+23.0%)和41.06 亿元（+17.7%）。5G 模组和国产替代将驱动卓胜微步入高速成长通道，维持半导体行业核心推荐，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。