雪榕生物(300511)：业绩稳定增长 市占率稳步提升

　　业绩总结：2020 年公司实现营业收入22 亿元，同比增长12.1%，归母净利润为2.5 亿元，同比增长12.2%。

    　　公司营收与利润稳步增长，龙头地位稳定。全年公司扣非后归母净利润为2.4亿元，同比增长14.1%。报告期内公司拓展销售渠道，加大对大型连锁超市的铺货力度，升级品牌包装，优化生产工艺使主要产品金针菇的营收达16.3 亿元，毛利率较去年上涨1.5 个百分点；同时杏鲍菇与真姬菇的产能逐步释放，食用菌整体产销量增加，产品矩阵日益丰富。

    　　生产基地全国布局伴随多品种食用菌共同发展，公司积极培育新的利润增长点。

    　　公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局，在国外基本建成泰国生产基地。销售方面，公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区；二、三线城市销售渠道布局下沉，销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继续落实全国布局战略， 进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局，培育公司新的利润增长点。 公司2020 年10 月公布《2020 年度创业板向特定对象发行股票预案》，拟向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过22.5亿元，本次募投项目将增加240 吨的金针菇日产能、220 吨的杏鲍菇日产能，进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率，进而把握市场主动性，增强市场定价的话语权。

    　　疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。2020 年初受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长，同时采用多种社交媒体加强品牌宣传。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。

    　　格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009 年开始实施全国布局战略，目前公司已有七大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.62 元、0.68 元、0.77元，对应动态PE 分别为17/15/13 倍。参考同行业2021 年平均PE 为21 倍，给予公司2021 年21 倍PE，目标价13.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、公司产品销售或不及预期等。