水井坊(600779):21Q1业绩超预期 公司有望延续高速增长趋势

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/袁少州 日期:2021-04-12

  困境反转量价齐升,21Q1 业绩大超市场预期。公司业绩快报公告20年收入约30.06 亿元,同比降低约15.06%,主因20H1 疫情影响收入大幅下滑52.41%。公司预告21Q1 收入约12.40 亿元,同20Q1 比增长约70.2%(量53.58%,价10.82%),同19Q1 比增长约33.4%(量25.38%,价6.38%;环比20Q4 价增4.47%),主因:(1)受益次高端行业放量增长;(2)深耕核心市场并带动周边市场放量;(3)20Q1收入基数低。公司20 年归母净利润约7.31 亿元,同比降低11.49%,主要受20H1 业绩拖累。公司预告20Q1 归母净利润4.19 亿元,比20Q1约增119.7%,比19Q1 约增91.9%,大超预期,主因:(1)收入增长带动业绩提升;(2)产品结构升级推动吨价提升带动毛利提升;(3)20Q1 业绩基数较低,20Q1 归母净利润同比降低12.64%。

      充分享受次高端增长红利,布局酱酒打造第二增长曲线。销量方面,受益次高端白酒扩容及公司持续践行“蘑菇”战略,公司产品销量有望保持快速增长趋势。价格方面,公司持续推进高端化策略,产品提价以及结构升级有望推动均价进一步提升。盈利能力方面,产品持续高端化和效率提升有望推动盈利能力继续上升。公司拟出资5.6 亿元设立合资公司贵州水井坊国威酒业有限公司(暂定名),公司以产业链整合的方式布局酱酒赛道,此项目未来有望成为公司的第二增长曲线。

      我们预计20-22 年公司收入分别为30.06/43.16/60.53 亿元,同比增长-15.06%/43.59%/40.23%,归母净利润分别为7.32/12.05/17.75 亿元,同比增长-11.45%/64.71%/47.26%,EPS 分别为1.50/2.47/3.63 元/股,按最新收盘价对应PE 为49/30/20 倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予21 年40 倍PE 估值,则合理价值为99 元,维持买入评级。

      风险提示。全国化不及预期;产品升级不及预期;食品安全风险。