明阳智能(601615)：业绩符合预期 大机组技术引领行业降本增效

　　事件

    　　明阳智能发布2020 年年报

    　　近期明阳智能发布2020 年年报，公司2020 年全年实现营业收入224.57 亿元，同比增长114.02%，实现归母净利润13.74 亿元，同比增长92.83%，对应EPS 为0.94 元。同时，公司去年全年加权净资产收益率为15.71%，同比提高3.66 个百分点。

    　　简评

    　　抢装潮带动风机收入大幅增长，毛利率受会计政策影响略有下滑受到风电行业“抢装潮”的带动，公司全年风机销量达到5.66GW，同比增长132.04%。其中，陆上风电销量为4.75GW，同比增长137.89%，海上风电销量为0.91GW，同比增长105.51%。全年公司风机制造业务实现收入209.47 亿元，同比增长126.76%。毛利率方面，由于风机运费开始计入营业成本，2020 年公司风机业务毛利率同比下降2.33 个百分点至16.89%。若不考虑运费影响，公司风机毛利率相比同期依旧稳中有升。另外，去年底公司并网风电场装机容量约为1.08GW，同比增长46.16%，带动全年发电业务收入同比增长31.27%，实现9.9 亿元。

    　　在手订单充足，21 年海上风电需求有望放量

    　　根据相关政策要求，2021 年是海上风电项目享受补贴的最后一年，2021 年之后并网的海上风电项目，也将不再享受中央财政补贴，因此今年海上风电预计将迎来新一轮的“抢装潮”，海上风机需求有望爆发。2020 年，公司新增风机订单4.31GW，其中海上风电1.27GW，截至年底公司海上风机在手订单规模已达到5.63GW。考虑到公司目前海上风电在手订单充足，我们预计2021年公司的该业务将迎来快速增长。

    　　大功率风机占比持续提升，顺应行业降本增效趋势风电行业降本增效的重要手段之一，就是提高单机组功率水平。

    　　近年来公司依托持续的研发投入，不断开发出更大功率风机，目前已实现了最高6.0MW 级陆上系列机型，并已启动15-20MW 超大型海上风机的研发。2020 年公司大功率机组销量占比持续提升，1.5-2MW风机销量为209 台，同比下降52.5%，同期3.0-5.0MW和5.5-7MW 风机实现销量1449 台和161 台，同比分别增加263.16%和140.3%。我们预计未来大功率机组在公司整体销量中的占比将持续提升

    　　风电场发电业务稳定上升，“滚动开发”策略缩短资金回收期2020 年底，公司自营风电场并网容量突破1GW，在建容量突破2GW，实现收入9.90 亿元，同比上升约31.27%公司自建电场项目效率较高，平均利用小时数明显优于行业平均水平。未来，公司仍将实现“滚动开发”策略，在不断新建项目的同时出让一定项目，从而缩短资金的回收期。

    　　维持公司“买入“评级。我们预计公司2021-2023 年将分别实现营业收入278.83、308.22、368.65 亿元，归母净利润22.97、26.49、31.32 亿元，对应当前PE 分别为13.80、11.97、10.12 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：产业相关政策不确定的风险；“抢装潮”之后风机需求增速下滑的风险；新技术研发进度不及预期的风险。