水井坊(600779):清库存轻装上阵 21年业绩弹性可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁/闻宏伟/程碧升/张宇轩 日期:2021-04-12

  消费升级推动次高端扩容,新一轮提价周期开启。21 年春节疫情下倡导就地过年,临近长假聚餐管控政策缓和,春节白酒渠道旺销迎开门红。量:高净值人群增长,消费升级推动次高端扩容。2014-19 年,中国高净值人群由104万人增长至220 万人,CAGR 达16.2%。价:高端白酒提价打开价格上涨空间。19 年以来国窖1573 五次上调出厂价,普五升级换代,八代出厂价提升100 元/瓶。十四五期间部分酒企目标营业额翻番。次高端酒企推进产品高端化, 千元 新品逐鹿高端市场。

    清库存轻装再出发,21Q1 业绩改善显著。2015 年后公司摘帽ST,15-19 年营收CAGR 超40%。疫情影响下20 年2-6 月公司严控出货,截至6 月底社会库存已恢复18 年同期水平,处于历史低位。21 年公司公告拟回购股份实施员工持股计划,彰显公司发展信心。同时上调核心产品八号、井台全系供货价10、20 元/瓶。21Q1 业绩改善显著,公司预计实现营收/归母净利润12.40/4.19 亿元,同比增长70.2%/119.7%。

    优化产品布局,持续着力品牌高端化。公司主要产品次高端臻酿八号和井台系列收入占比80%以上(2017)。19 年推出井台丝路版、井台12 助力区域市场下沉,臻酿八号禧庆版补足宴席缺口。公司蕴含高端名酒基因,21 年借《国家宝藏》超级IP 东风,力推典藏大师。未来将针对典藏大师版、井台等产品进行升级,深入布局高端、超高端价格带。同时核心媒体将聚焦高端消费群体,搭建水井坊狮王会高端圈层营销平台(酒说微信公众号)。

    投资建议:受益于20H1 清库存低基数,我们预计2020-2022 年水井坊营业收入分别为30.06、46.68、57.64 亿元,同比-15.1%、+55.3%、+23.5%;归母净利润为7.31、11.32、14.10 亿元,同比-11.5%、+54.8%、+24.6%;EPS 分别为1.50 元/股、2.32 元/股和2.89 元/股。给予公司2021 年35-40倍P/E,对应合理价值区间为81.09-92.67 元。首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示:新冠疫情反复,行业竞争激烈,新品销售不达预期。