通策医疗(600763)：业绩符合预期 宁波市场发展顺利

　　2020 年和2021 年1 季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年和2021 年1 季度业绩：2020 年营业收入20.88亿元，同比增长10.2%；归母净利润4.93 亿元，同比增长6.4%，对应每股盈利1.54 元。2021 年第1 季度，营业收入6.31 亿元，较2019 年同期增长60.1%；归母净利润1.68 亿元，较2019 年同期增长77.2%，对应每股盈利0.52 元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2020 年二季度开始，公司业务呈良好恢复态势。2020 年2-4 季度，杭州口腔医院收入约为549.89 百万元，较2019 年同期增长13%（门诊人次较2019 年同期增长0.2%），主要由于客单价上升。浙江省内区域分院收入10.97 亿元，较2019 年同期增长34.0%（门诊人次较2019 年同期增长24.0%），主要由于门诊人次上升。2021年1 季度，杭州口腔医院收入约为1.72 亿元，较2019 年同期增长27.5%（门诊人次较2019 年同期增长14.6%），浙江省内区域分院收入3.72 亿元，较2019 年同期增长76.6%（门诊人次较2019年同期增长46.8%），区域分院收入贡献度逐步增加。截至2021年4 月初，公司省内开业医院数量已经达到33 家（不包括三叶），新开分院包括临平、下沙、普陀、镇海、临安、富阳、和睦等。

    　　正畸、种植和儿科服务保持高增长态势。2020 年2-4 季度，公司儿科医疗服务收入3.58 亿元，较2019 年同期增长32.0%，正畸医疗服务收入3.74 亿元，较2019 年同期增长22.0%，种植医疗服务收入3.00 亿元，较2019 年同期增长26.0%，综合医疗服务收入7.79 亿元，较2019 年同期增长26.0%。2021 年1 季度，公司种植医疗服务收入0.90 亿元，较2019 年同期增长54.8%；正畸医疗服务收入1.19 亿元，较2019 年同期增长59.9%；儿科医疗服务收入1.26 亿元，较2019 年同期增长92.4%；综合医疗服务收入2.67 亿元，较2019 年同期增长43.1%。

    　　公司目前已经形成4 大医院集团，宁波市场发展顺利。公司目前医院集团包括平海集团、城西集团、宁波集团、绍兴集团。宁波口腔医院已经于2020 年内开业，新成立的宁波口腔医院集团中国科学院大学宁波口腔医院，是杭州医学院存济口腔医学院第四临床医院。宁口新总院总规划牙椅数量190 张，目前已经开设了90余台牙椅。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/ 22 年盈利预测2.22/2.99 元不变，对应同比增长44.3%/34.8%。维持跑赢行业评级和目标价295.0 元（基于DCF 模型），较当前股价有7.4%的上行空间。

    　　风险

    　　省内外扩张不及预期；体外医院经营或并表情况不及预期；核心医生激励机制不及预期。