中科曙光(603019):经营质量改善超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:黄忠煌 日期:2021-04-12

公告:公司发布2020 年报,营业收入102 亿元,yoy +6.66%,归母净利润8.22 亿元,yoy +38.53%;其中,2020Q4 营业收入42.04 亿元,yoy +53.11%,归母净利润4.98亿元,yoy +44.88%。根据公司业绩快报,预计公司2020 年收入同比增加6.05%,利润同比增长38.04%。业绩符合预期。

    2020 年外部性事件影响下,公司收入102 亿元,同比增长6.66%。具体看,高端计算机业务收入80.48 亿元,同比增长7.25%,表明“实体清单”影响已经减弱,服务器业务整体恢复正增长。另外,根据新浪财经报道,中科曙光承建的成都超算中心于2020 年建成,预计该项目对公司2020 年高端计算机收入也有重要贡献。此外,存储收入10 亿元,同比增长4.17%;软件开发及其他业务收入11 亿元,同比增长4.65%。

    2020 年整体毛利率22.13%,同比基本持平,其中高端计算机毛利率改善超预期。具体来看,高端计算机毛利率改善0.46pct,达到14.87%;存储产品毛利率22.72%,保持稳定;软件开发及其他业务毛利率74.19%,同比减少1.79pct,预计为系统集成业务增加。

    毛利率整体持平,其中收入占比最高的高端计算机毛利率改善超预期。

    经营质量体现在费用管控。2020 年管理费用/销售费用/研发费用/财务费用分别yoy-2%/-11%/-0.37%/-89%。管理费用/销售费用在稳中有降;研发费用基本稳定,预计研发人员主要投向国产芯片与软化业务;财务费用减少主要因为银行贷款规模减小,可转换公司债券提前转股不再计提利息支出所致。

    经营质量改善也体现在资产负债表改善。具体来看,应收款yoy -17%/存货yoy -18%/预收款yoy +20%,均验证经营质量改善。同时,经营性净现金流也达到23.15 亿元,净现比远高于1(归母净利润8.22 亿元)。

    2020 年是海光芯片推广关键年,收入突破10 亿元。报告期内营业收入10.22 亿元,营业利润为-8005 万元,净利润-8080 万元。2020 年是海光推广元年,收入突破10 亿元大关,预计随渗透率提升,海光2021 年扭亏可能性大。

    维持“增持”评级。公司受“实体清单”影响边际减弱,同时考虑“新基建”投资带来的IT 基础硬件增量,2020 年整体经营质量改善,上调2021-2022 年盈利预测,新增2023年盈利预测,原预计2021-2022 年营业收入为82、86 亿元,归母净利润为5.69、8.04亿元。调整后,2021-2023 年营业收入为108、113、119 亿元,归母净利润为9.12、10.16、11.79 亿元。维持“增持”评级。