水井坊(600779):Q1量价双升推动业绩高增 拟进军酱酒

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏铖/孙瑜 日期:2021-04-12

  事件:公司披露 2020 年业绩快报及 2021 年一季报预报。2020 年公司实现营业收入 30.06 亿元,同比下滑 15.06%;实现归母净利 7.31 亿元,同比下滑 11.49%。2021Q1营收预计约为 12.40 亿元,同增约 70.2%;归母净利约为 4.19 亿元,同增约 119.7%。

      2020 主动调整,库存低位,下半年开始补库和动销双景气。2020 年上半年,在疫情影响下公司加快推进核心门店的升级签约工作,着眼动销制定渠道激励,主动实施控货去库,推动社会库存于 Q2 末降至近 2 年最低位水平。2020 年下半年,公司加大挖掘宴席及团购需求力度,增加宴席奖励及消费者资源投放。下半年经济向好,消费恢复明显,公司进入新业务年度,受益于消费场景恢复、核心门店规模扩张和渠道补库,Q3、Q4 白酒收入连续实现 18.9%、19.5%同比增长,销量同增 16.9%、18.2%,预计增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献。

      2021 开局喜人,量价双升助业绩高增,盈利能力显著提升。21Q1 公司动销显著提升,收入、销量、吨价分别同比增长 70.2%、53.6%、10.8%。Q1 销量高增,反映次高端扩容趋势下,公司深耕核心市场实现较好发展,据 2021 年 4 月经销商大会透露,公司截至目前 11 个销售省区已创造历年最高,门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。Q1 吨价上行,预计主要与销售结构改善以及产品提价有关,为保障渠道利益,优化渠道价值链,公司 Q1 对井台、臻酿八号分别提价 20 元、10 元。21Q1+20Q4收入、销量、吨价分别同比增长 42.2%、34.6%、5.8%,相比 2019 年同期分别增长42.8%、37.1%、4.2%,说明剔除春节错位和低基数影响,公司仍然取得稳健发展。

      21Q1 公司归母净利率达 33.8%,同比提升 7.6pcts,预计主要系吨价提升、规模效应摊薄成本以及费用率改善。

      次高端繁荣幕启,2021 年半年乃至全年弹性可期。行业层面,上半年宏观经济表现好,高端白酒价格稳中有升,在千元价格带扩容同时次高端景气度亦高。参考2010~2012、2017~2018Q2,受益库存和产品/价格周期共振,预计 2021 年次高端会呈现繁荣景象,酒鬼、水井坊 21Q1 预告高增对此已有验证,其他如汾酒和舍得预计亦呈现高增态势。公司层面,2021 年 4 月经销商大会上,公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及 C 端营销突破,预计 2021 年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台(水井坊〃狮王会)打造增长驱动。考虑提价及渠道扩张贡献,预计公司全年仍将维持较快增长,弹性好于板块整体。此外,公司携手国威酒业成立合资公司,拟独家推出新品牌酱酒产品,后续动作值得重视。

      投资建议:预计 2021-2022 年每股收益为 2.20/2.92 元,6 个月目标价为 93.36 元,对应 2022 年 PE 为 32x,上调至买入-A 评级。

      风险提示:次高端浓香产品受酱香冲击超出预期,动销推进不及预期。