天孚通信(300394):业绩符合预期 ROE提升显著 新品上量夯实未来基础

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊 日期:2021-04-12

  事件:公司于4 月8 日晚发布2020 年业绩快报,营业总收入为8.73 亿元,同比增长67.03%;归属于上市公司股东的净利润为2.79 亿元,同比增长67.49%;基本每股收益为1.41 元,同比增长67.56%。

      评论:

      1、公司2020 年全年实现营收、净利润同步高增长根据公司2020 年业绩快报,营业总收入为8.73 亿元,归属于上市公司股东的净利润为2.79 亿元,同比增长分别为67.03%和67.49%,基本每股收益为1.41 元,同比增长67.56%,加权净资产收益率22%,相比去年同期提升超7 个百分点,业绩符合预期。

      公司2020 年实现营收、净利润双增长,主要原因包括:

      l 全球5G 网络建设加速以及数据中心持续投资扩容,既带动公司的多条产品线实现增量提效,又使得公司的产能规模和订单金额有了进一步提升;l 公司在2020 年通过收购并表的方式,丰富了自身的产品线。公司于2020 年4 月收购苏州天孚精密光学有限公司74.5%的股权,并于5 月将天孚精密纳入合并报表范围;又于2020 年8 月全资收购了北极光电(深圳)有限公司,并于9 月将北极光电纳入合并报表范围。

      单季度来看,Q4 增速有所放缓,环比出现下滑,主要受国内电信侧需求减弱及汇兑影响。公司2020Q4 实现营收为2.16 亿元,同比增长55.40%,环比下滑18.18%,归属于上市公司股东的净利润为0.64 亿元,同比增长60%,环比下滑27.27%。

      主要系国内5G 电信网络建设节奏放缓,前期设备厂商销库存以及汇兑等因素所致。

      2、净利率保持稳定,ROE 提升显著,盈利质量控制能力出色我们以归属于上市公司股东的净利率来分析,2020 年全年的净利率为31.96%,相比公司2017-2019 年的净利率水平(分别为32.84%、30.70%和31.93%)来看,基本持平,在公司多条新产品线实现规模化生产的情况下,净利率维持得比较稳定。分季度来看,公司Q1~Q4 的净利率分别为29.94%、33.90%、33.33%和29.63%,其中Q2~Q3 由于国内5G 网络建设提速,公司产品线增量提效从而使得净利率保持在高位,而Q4 国内5G 建设放缓,公司净利率有所回落。虽然2020 年公司下游光模块产品在价格上存在明显的降幅,但是公司的净利率依旧保持稳定,可见其出色的成本管控和盈利质量控制能力。2020 年公司ROE 提升至22%,相比去年同期提升超7 个百分点,过去公司投入的新产品线布局作用开始显现,净资产回报率不断回升。

      3、电信市场前传光模块预计下滑,中回传光模块市场将有效提升电信光模块市场从2020Q2 开始提速,经过Q3 的高速增长之后,Q4 开始迅速回落,至2021Q1 仍然没有开始基站招标,目前处在行业低点。然而进入Q2 之后,我们认为有望实现反弹。从三大运营商2021 年基站建设的指引来看,预计将有44 万个宏基站(对应25G 前传光模块)和40 万个小基站(对应10G 前传光模块),同时叠加光模块价格下滑的风险,因此我们预计2021 年前传光模块市场和去年持平。但是,随着近期中国移动史上最大规模的SPN 设备集采落地,将启动新的一轮5G 承载网建设,我们认为5G 中回传光模块市场将有更广阔的空间。公司近两个季度受到国内电信光模块行业增速放缓的负面影响,有望在2021Q2 季度随着行业增速复苏而实现业绩反弹。

      4、数据中心光模块市场全年将维持增长,公司已转型数通模块重要供应商数据中心光模块市场将在2021 年进一步进入恢复期,北美数据中心100G、200G 及400G高端市场均有不同程度增长,特别200G和400G市场均有可能实现需求量翻番,国内阿里、腾讯等云计算厂商也将拉动100G、200G 光模块升级需求。未来3 年,数据中心仍然是光模块市场增长的主要驱动力,行业复合增速将保持15%左右的增长。

      天孚目前已经从传统的陶瓷套管、组件、适配器等基础无源产品,开始不断向AWG、FA、PM、隔离器、镀膜等高端产品升级,终端市场也从电信市场,不断向数据中心高端光模块市场升级,同时海外收入占比不断提升,客户从光模块客户开始向设备和高端数据中心解决方案客户升级,我们预计目前天孚最终产品面向数据中心市场占比超过60%,数据中心市场已经成为天孚的主要终端市场,公司转型为数通光模块上游的重要供应商。

      5、公司在传统分立式与硅光集成模块领域并行发展硅光集成已经成为行业共识,技术前景广阔,在数据中心光互连领域有着重要的应用价值。目前来看,硅光技术在400G 光模块上的应用略有延迟,因此400G 光模块市场在接下来的几年将呈现传统可插拔光模块与硅光模块共存的局面。公司近期的定增计划已经落地,实际募集资金净额为7.77 亿元。此次定增计划主要用于投资激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和高速光引擎用零组件。其中激光芯片集成高速光引擎即用于400G 即以上高速率传统分立式光模块,硅光芯片集成高速光引擎则用于硅光光模块之中。公司在两个领域的前沿均有布局,未来将继续坐稳光通信行业上游龙头的地位。

      6、公司升级为光器件整体解决方案提供商,维持“强烈推荐-A”评级公司基于内生+外延发展出十五大产品线和八大解决方案,系统化得为下游光模块厂商提供垂直一体化解决方案,是国内稀缺的光器件行业龙头厂商。公司在传统分立式光模块与硅光集成模块领域均有提前布局,新一轮定增落地之后将强化这两大领域前沿的发展势头。同时公司有望从光通信行业拓展至光互连、智能汽车元件等领域,从而打开更广阔的市场空间。

      预计2020-2022 年净利润分别约为2.79 亿元、3.72 亿元和4.90 亿元,对应2020-2022年PE 分别为28.6X、23.4X 和17.8X(增发已完成,托管手续正在进行,暂不调整模型);考虑增发,对应2020-2022 年PE 分别为29X、25X 和19X,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:新产品线拓展不及预期的风险、行业增速放缓的风险、新冠疫情的影响