水井坊(600779)重大事件快评：21Q1业绩超预期 布局酱酒有望打造第二增长曲线

事项：

    公司发布多项事件公告：1）公司快报披露，2020年公司实现营收30.06亿元，同比下滑15.06%，实现归母净利润7.31亿元，同比下滑11.49%；2）公司预计2021Q1 营收同比增加5.11 亿元，同比增长70.2%，归母净利润同比增加2.28亿元，同比增长119.7%，销售量同比增加1021.5 前升，同比增长53.6%；3）公司与梁明峰先生共同出资设立贵州水井坊国威酒业有限公司，合资工资注册资本至少8 亿元，水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%。

    国信食品饮料观点：1）公司2020 年业绩符合预期，疫情后主动消化库存，20H2 销售逐步恢复向好，全年业绩前低后高；2）2021Q1 公司实现量价齐升，收入利润均超预期，主要受益于消费恢复向好以及公司宴席团购市场布局取得成效，同时公司产品结构持续升级，叠加提价效应，业绩端增速快于收入端。公司当前顺利实现开门红，渠道轻装上阵，销售逐步向好，全年业绩高增仍值得期待；3）公司投资设立酱酒公司，有望打造第二增长曲线，加强公司在次高端以上价格带的竞争优势。预计20-22 年归母净利润7.31/10.66/13.71 亿，对应EPS 为1.50/2.18/2.81 元，对应当前股价PE 为49/34/26X，维持“买入”评级。

    评论：

    20 年业绩符合预期，下半年轻装上阵恢复较好2020 年公司实现营收30.06 亿元，同比下滑15.06%，实现归母净利润7.31 亿元，同比下滑11.49%，基本符合此前业绩预告数据。其中，20Q4 公司营收10.6 亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.3 亿元，同比增长22.7%，下半年销售恢复较好。2020 年公司在上半年受疫情影响较大，主动实施控货去库存，到二季度末渠道库存降至历史低位，随着疫情好转经济复苏，下半年公司通过扩大宴席场景投入、强化团购资源，Q3、Q4 白酒收入实现18.9%、19.5%的同比增长，销量实现16.9%、18.2%的同比增长，销售恢复向好，业绩逐渐底部反转。

    21Q1 量价齐升助力公司业绩超预期，21 年全国仍有望持续高增21Q1 公司销售显著向好，营收同比增加5.11 亿元，同比增长70.2%，归母净利润同比增加2.28 亿元，同比增长119.7%，收入利润增速较好主要系：1）20Q1 疫情影响下去年同期业绩低基数；2）春节消费恢复较好，公司加强宴席及团购投入取得较好的效果；3）整体产品结构升级及提价对业绩贡献明显，从量价来看，公司一季度实现销量2928 吨，同比增长53.6%，吨价增长10.8%，吨价上行明显，主要受益于公司产品结构改善以及井台、臻酿八号等产品提价。同时21年4 月经销商大会上公司表示，2021 年作为十四五开局之年，水井坊将重要布局品牌高端化、产品升级创新、营销突破三大方向，下一步水井坊将在营销费用的投入上向高端倾斜，为这场“高端”之战提供强有力的资源支持；在产品升级以及推新上，水井坊将推动井台、典藏等产品升级，与臻酿八号形成清晰的价格分级以及价值认知；在营销突破方面，水井坊将聚焦到高端圈层营销和大事件体验营销，集中力量去打造“水井坊·狮王会”，通过整合经销商资源，为区域高端团购赋能。2021 年已顺利实现开门红，后续随着公司持续在三大方向推进，有望持续驱动公司业绩增长。

    投资设立酱酒公司，有望打造第二增长曲线

    公司公告与梁明峰先生共同出资设立贵州水井坊国威酒业有限公司（暂定名），主业为销售高端酱香型白酒，合资工资注册资本至少8 亿元，水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%。本合资项目签订有利于扩大公司在白酒行业的产业布局，拓宽公司产品销售品类，同时将国威公司在酱香型白酒领域的产品和技术优势，与水井坊在白酒营销领域和上市公司规范管理方面的经验和资源相结合，打造全新的一线酱香型白酒知名品牌。公司作为为数不多的全国性次高端浓香酒企，通过布局酱酒实现两种香型的双轮驱动，有望强化公司在次高端以上价格带的竞争优势。

    投资建议：维持“买入”评级

    公司作为次高端全国性布局酒企，有望较好受益于经济复苏以及次高端价格带扩容，预计20-22 年归母净利润7.31/10.66/13.71 亿，对应EPS 为1.50/2.18/2.81 元，对应当前股价PE 为49/34/26X，维持“买入”评级。