华安研究行业周观点集萃

策略

    纠结中的反弹继续演绎， 即将迎来经济数据可能超预期向上、金融数据可能超预期向下的双重检验。 需要等待 1 季度政治局会议的政策定调。 3 月底以来驱动市场超跌反弹的直接因素来源于 1 季报业绩披露改善的强劲预期，目前这种预期正在被不断出炉的高增长增速所确认和验证，延续超跌反弹的动力仍在。除此外，超预期宽松的 4 月份市场流动性有可能会成为驱动本轮反弹的另一层因素，由于城投债集中到期、专项债集中发行、企业集中缴税纳税等因素，市场预期 4 月份将面临流动性较为紧张的局面，然而从市场利率看，目前流动性处于相对充裕的状态，其中短端市场利率 3 月底以来持续下行、中长端市场利率近期均维持平稳，流动性的阶段性缓解缓释了高估值板块快速下行的压力。

    然而 4 月市场面临的一系列检验决定了反弹在纠结中进行后续将继续面临的检验，一是 3 月货币信用数据可能出现较大幅度的回落；二是 1 季度经济增长数据大概率超预期有可能再次引发市场对货币政策快速收紧的担忧；三是 PPI超预期通胀后可能引发的货币政策边际变化和信号不一的货币政策态度，因此反弹难以一帆风顺的充分展开。更重要的走势判断需等待中央政治局会议明确定调，这将是后续行情的重要参考。

    从更长时间维度来看，年内宽幅震荡格局仍然确定性较强。 这是由年内经济增长和动能前高后低节奏下，政策寻求动态平衡决定的。

    固收

    近期股票市场持续调整，转债市场亦有所调整。展望后市，建议投资者对高价转债个券保持警惕，可关注部分超跌低价个券。利率债短期看仍存在一定的调整风险，主要受经济增长和价格因素影响，中长期来看我们认为利率债具备较好的投资价值。

    机械

    建议从四条主线把握投资机会：低估值、业绩超预期的工程机械板块，出口产业链（海外疫情缓解+美国地产周期向上），国内制造业复苏，新能源革命。

    1、低估值，业绩不断超预期的工程机械板块。根据3月份产业链调研，工程机械销量高增长，零部件排产较满，行业延续高景气。3 月份挖机销量为 79035台，同比增长60%；其中国内72977台，同比增长56.6%；出口6058台，同比增长117%，超预期。恒立液压4月份挖机油缸排产+32%，在行业增速放缓成为常态的背景下，龙头企业依然有望依靠创新驱动，铸就更深护城河，价值属性凸显，而零部件龙头，在疫情背景下，加速国产替代。主要推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、中联重科、徐工机械

    2、海外疫情缓解，美国地产周期复苏，重点关注出口产业链。海外大部分地区疫情持续改善，新增确诊人数维持低位，美国1月成屋销量创十四年次高，海外消费复苏将充分拉动家居机械、服装设备需求，B端办公场景需求也有望逐渐复苏，推荐捷昌驱动、浙江鼎力、杰克股份，建议关注巨星科技、八方股份、春风动力、银都股份（商用餐饮设备）。

    3、国内制造业复苏，推荐顺周期通用设备板块。3月制造业PMI指数51.9，景气度回升。1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年年平均增长31.2%，工业机器人产量同比增长117%，两年年平均增长47%。产业链调研显示，部分零部件企业3月订单创新高，同时借助疫情，头部企业在细分领域加速进口替代，并具备转嫁原材料成本上升的能力。主要推荐：汇川技术、国茂股份、柏楚电子，建议关注绿的谐波，华锐精密、埃斯顿。

    4、新能源革命之锂电设备板块。国内2月新能源汽车销量同比585%，欧洲汽车电动化率持续提升，拉动设备投资需求。宁德时代公告拟投资不超过390亿元扩产，建议关注锂电设备龙头-先导智能。

    5、“碳达峰、碳中和”目标指引下，加速能源替代进程，推荐光伏设备板块。①能源替代带来光伏电池片滚动扩产，中性预期下2021-2025年电池片设备新增市场规模分别为133/162/154/183/262亿元，市场不断扩容是板块持续超长景气度的保证。②颠覆性技术带来行业变革，新一轮技术创新周期开启设备先行。异质结电池量产光电转换效率即将超过主流Perc电池天花板，降本路径清晰，有望改变设备端竞争格局。同时，新玩家借机异质结涌入电池片行业，利好设备端议价能力。③产线更新、硅片大尺寸化及自动化改造带来的技改因素为设备行业带来新价值增长点。光伏设备板块领跑企业迈为股份发布2020年报，实现营收22.85亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%，业绩符合预期。主要推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创。

    化工

    碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇

    碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，受3060碳中和目标影响很大。

    从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段：

    第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；

    第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

    值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。

    电子

    主线1：业绩爆发性强估值低的面板：3月下旬面板价格持续上涨，且有加速上行趋势，龙头业绩弹性今年将会相当大，格局改善+周期上行，且估值相对较低，持续关注TCL科技等龙头公司。

    主线2：高景气度但回调较多的半导体：半导体股价近期普遍回调较多，关注下跌后行业好、公司好、逻辑好的半导体公司的长期投资价值，建议关注功率半导体斯达、华润微、新洁能等公司，以及其他赛道型半导体韦尔股份、思瑞浦、兆易创新等。

    主线3：增速-估值性价比高的被动元件：业绩稳健增长，受原材料涨价影响小的被动元器件板块配置价值渐显，建议关注三环集团、风华高科、顺络电子等。

    通信

    美国Roblox上市市值受追捧表明元宇宙已经走过概念阶段开始创造成熟的商业模式，c端的数字虚拟经济正在云时代焕发生机，与此同时，数字孪生技术也有望跳出简单的工程设计和工业仿真领域在智慧城市等领域创造价值。

    1）元宇宙未来主要面向To C端，典型应用场景是云游戏，首先随着游戏世界的丰富和画面精细化，对于低延迟、大带宽接入网络的需求提升，5G和F5G的渗透数率有望进一步提升，建议关注中兴通讯，紫光股份，星网锐捷和乐鑫科技；其次，随着游戏体验的沉浸感和多样性加深，智能手机、PC和外接设备以外的VR/AR眼镜值得关注。

    2）数字孪生未来主要面向To B端，典型应用场景是智能制造和智慧城市，大部分企业仍处于数字化转型的初级阶段，当前主要关注连接现实世界和数字世界的感知层（传感器）和网络层（通信模组），建议关注汉威科技、移远通信和广和通。

    计算机

    汽车雷达迎77GHz技术升级，促智能驾驶上游产业链变革。近日，工信部公开征求《汽车雷达无线电管理暂行规定（征求意见稿）》的意见，规定自2024年1月1日起，停止生产或者进口国内销售的24.25G-26.65GHz频率的车载雷达设备，将76-79GHz频段规划用于汽车雷达。我们认为：1）从无线电管理方面予以规范，明确了77GHz雷达是未来智能驾驶的主流技术路线；2）汽车雷达迎来从24GHz向77GHz演进的技术升级，高频段和大带宽面临的技术挑战，必然在供给侧引起竞争格局的变化；3）当前77GHz车载雷达的价格约为24GHz产品1.8倍，技术升级带来了雷达在下游自动驾驶市场价值量的提升，加速上游相关产业链的成熟。未来两类企业较为受益，一类是芯片设计类公司，一类是将雷达模块和ADAS算法结合的系统解决方案提供商。前者是国产替代逻辑，后者的核心在于基于场景的软件和算法能力。

    传媒

    4月9日，70余家影视公司及主流长视频平台发布关于影视版权保护的联合声明。此外，自4月10日起，腾讯视频上调会员价格，连续包月20元、包季58元、包年218元，分别上涨33%、29%、22%。我们认为，随着视频市场版权进一步规范，叠加长视频平台提价，将长期利好影视内容行业。一方面，随着影视版权进一步规范，短视频等流量平台对影视内容的分流风险将得到有效控制；另一方面，随着消费者付费习惯的养成以及各主流视频平台“自制+独播”内容占比提升，影视内容行业有望继续通过ARPU的提升，进入新的增长通道。

    食品饮料

    白酒：53度普飞原箱批价延续3200元上方震荡，散瓶价格位于2450元上方，各地经销商仍延续拆箱销售，原箱与散瓶价格分化持续。2021年进入春节后淡季批价整体仍保持稳定，供需紧张格局不变，市场需求仍旺，消费者买不到酒的情况并未有显著改善，始于2H16年的酒价上行趋势或暂难变，近期精品、生肖提价预期带动非标茅台批价大涨；2021春节高端酒整体需求十分旺盛，五粮液批价经历旺季考验，稳于970元上方，此前加推高价位非标产品计划外配额（包括牛年纪念酒、各类别陈列酒等），展望2021年，产品系列向上走、高地市场圈层培育、团购市场持续发力，部分地区普五批价已上攻千元关卡；国窖存涨价预期，叠加需求旺，批价亦看涨。一季报高端酒确定性仍强，建议关注高端茅台、五粮液、泸州老窖，及次高端地产酒龙头洋河股份、山西汾酒；大众品：必选品种业绩稳健，长期价值显著。伊利，正走向牛奶单寡头及快消大平台，短期业绩波动不影响长期趋势，长期看份额稳步增长、释放净利率上升空间，乳制品龙头三季度业绩仍处于高景气水平；双汇，新总裁对产品、渠道、销售、研发系统性改革，肉制品涨价推动中期利润上新平台，屠宰、肉制品赛道成长空间大，增速上升值得期待，当前成长期权定价几乎为零，长期看好。

    新能源、汽车

    光伏：本周国家发改委发布2021年新能源上网电价政策有关事项的征求意见稿。根据征求意见稿，2021年起新备案集中光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目，中央财政将不再补贴。新建项目的电价按不同电价执行，主要分为国家确定的保障性并网规模项目和市场化并网规模项目。另外，政策明确了户用项目补贴2分/度电的补贴，2022年起不再补贴。本周山东地区发布储能相关政策：新增集中式风电光伏项目需配建或租赁不低于10%的储能设施，充电时间不低于2小时。当前是新能源政策的高发期，在碳中和、碳达峰的背景下，政策基调持续向好，政策风险较小。建议关注龙头公司隆基股份、通威股份、金风科技；储能相关龙头阳光电源、固德威、锦浪科技、派能科技等。

    汽车：3月整体汽车销量相比去年疫情爆发下的低基数有大幅增长，但汽车芯片短缺问题继续发酵，部分厂商出现停产状况，汽车芯片供应进展且价格不断大幅上涨；汽车产量批发销量有小幅下滑，厂商和渠道库存持续下降，不同厂家对于缺芯情况采取或去库存或抢占市场的做法。新能源车产销量创下当月及季度新高，新兴造车企业产销量持续创新高，传统车厂不断加大对于新能源车投入，上汽提出5年3000亿投入，比亚迪全面更换刀片电池降低成本，新能源车景气度高，需求向好。关注受益行业回暖且强新车周期的整车厂，销量持续爬升的新能源整车厂，及业绩提升明显且估值低的细分领域零部件公司。

    锂电：新能源车产销量持续快速增长，两轮车、储能、电动工具等其他领域锂电需求仍然快速增长，带来锂电材料的需求仍然保持高位。锂盐全球供给释放有限，需求仍然旺盛的背景下，紧平衡状态带来对于锂资源的追捧，碳酸锂价格持续攀升，推荐锂资源与锂盐，科达制造—参股蓝科锂业，盐湖提锂低成本高净利扩张。上中游材料端价格不断上涨，有部分能够传导到下游电池厂，显示出锂电整体需求的旺盛。我们坚定看好行业主流标的，在行业集中度提升的背景下，主流标的的业绩增长更为确定，行业强者恒强的趋势并未改变。春节后一些主流标的估值下调20%以上已经体现出较高的安全边际，我们将在新能源汽车行业主流标的中持续推荐具有投资机会的上市公司。

    轻工制造

    4月是家居年报和一季报密集披露时期，去年受疫情影响，家居企业上半年普遍负增长，去年下半年到今年上半年在竣工回暖，消费复苏的背景下，内销市场的需求旺盛，预计2021年Q1内销订单较2019年有快速增长。外销市场去年欧美的居家办公和地产扩张周期的背景下，国内企业的出口订单增长快。预计家居一季度的业绩有望持续超预期，看好4月家居板块的股价表现。顾家是软体家居的龙头，过往经营表现较好，营业收入从2016年47.95亿元增长至2019年的110.9亿元，年复合增长率32.26%；归母净利润从2012年的2.97亿元增长到2019年的11.61亿元。在2018、2019年，由于关税、地产下行周期以及自身过快收购等因素的影响，公司的经营增长一度出现放缓的情形，但是经过2019年对外延资产的整合以及内销渠道的变革，2020年公司经营重回上升轨道，未来品类融合以及渠道扩张与变革驱动的成长空间大。当前软体的原材料价格处于高位，年初工厂提价后有望覆盖成本的增加，推荐顾家家居。建议关注欧派家居、志邦家居、索菲亚。

    建筑材料

    1）2021年以来，房屋竣工和商品房销售数据均表现亮眼，也带来对竣工端消费建材业绩的强支撑。我们认为与地产竣工端紧密相关的C端和小B端消费建材是2021年逻辑主线之一，驱动因素包括后疫情时代积压需求和商品房竣工、销售的边际增长。此外，政府工作报告提出2021年新开工改造城镇老旧小区5.3万个，较2020年目标继续提升，旧改需求预计加速释放，受益板块包括防水、建筑涂料、管材等；2）全国水泥需求恢复速度加快，多地水泥价格出现显著上涨。除北方少数省份需求刚开始恢复外，本周华东等主要地区需求已经接近正常。华南水泥市场价格普遍上涨30-50元/吨。

    综合来看，4月份全国范围内水泥需求预计全面恢复到旺季水平，采暖季错峰生产结束，大部分熟料线均将恢复正常运转。不过进口熟料资源较少且价格高企，长江流域熟料供应预计仍然偏紧，国内水泥市场价格有望全面进入上行通道。

    农林牧渔

    1、静待猪价企稳回升，2021Q1上市猪企出栏同比高速增长；2、白羽肉鸡价格仍处于下行周期，黄羽鸡价格周环比涨跌互现；3、国内主粮价格中期看涨，继续推荐种植板块；4、海大集团股权激励考核凸显稳健高增长战略，继续推荐后周期龙头。

    有色、黑色金属

    铜：本周受“全球最大铜生产国智利封国”事件的影响，铜价出现大幅波动。LME铜价在本周一度冲上9000美元的关口，之后冲高回落。截止本周五，LME铜价收报于8929.0美元，周涨幅为1.36%。国内上期所铜库存1.94万吨，同比上周下降2.05%，去库趋势明显。随着全球需求的复苏，叠加供给的放缓，预计铜价未来提价空间较大，保持高位震荡。

    铝：截止本周，国内上期所铝库存为3.93万吨，同比上涨1.16%。库存目前有所增加，但是预计在刚需驱动下，国内铝锭库存将延续往年去库趋势。随着“双碳目标”

    将铝价推至风口，且国内电解铝供需两旺，在无特殊因素影响下，铝价将保持高位窄幅震荡。建议关注：紫金矿业、江西铜业、云铝股份、神火股份。

    房地产

    受低基数效应的影响，3月百强销售延续大幅增长趋势。统计局数据2020年全年商品房销量再创新高，同比增速+2.6%，增速在调控与供给放量的“博弈”中实现提升。此前的“三条红线”及“房地产贷款集中度管理”已从供需两侧进行收紧，未来自上而下大幅收紧的概率不大，“因城施策+高频微调+松紧结合”的地方层面调整将成为未来主要方式。站在当前时点，行业估值处于历史下沿，地产板块投资主逻辑依然是“集中”与“分化”，“土地供应两集中”有望加速行业集中度提升，具备α的优质标的或在日渐清晰的竞争格局中实现强者恒强的表现。

    新三板

    精选层一级审核节奏逐渐回归常态；二级交易活跃度亦呈现回升态势，本周累计成交6.93亿元，同比+33.53%，成交0.47亿股，同比+38.24%。截至4月9日已有21家精选层企业发布年报，依据转板申报流程，预计Q2初至上半年末拟转板企业将陆续发布转板申请相关公告；三季度初待财务、市值和成交量条件基本明确后部分公司转板预期将更加明确。

    短期建议：政策红利兑现有望修复市场估值洼地，重点关注精选层企业财务数据和成交量相关的指标变化：一是考量2020年年报数据，在年报窗口期优先关注财务数据符合转板标准的公司；二是关注交易规模的边际变化。中长期建议优选行业、扎根企业基本面，战略持有细分领域龙头、隐形冠军及“小而美”特色企业。

    风险提示中美关系进一步恶化；经济复苏不及预期；政策收紧超预期等。