美亚光电(002690)2020年年报点评：20年盈利水平承压 21年业绩有望快速提升

事件：公司发布2020 年报。公司2020 年营业收入14.96 亿元，同比下降0.32%；归母净利润4.38 亿元，同比下降19.53%；扣非后净利润3.89 亿元，同比下降15.89%，拟每10 股派发现金红利8 元（含税）。

    CBCT 业务收入略有下滑，2020 收入端表现平稳2020 年公司营收与2019 年基本持平，分业务看：①色选机实现收入9.57 亿元，同比增长2.08%，表现较为平稳，其中海外出口3.21 亿元，同比增长4.03%，好于国内市场，报告期内色选机收入占比64%，是公司整体收入平稳主要原因。②CBCT 实现收入4.54 亿元，同比下降6.15%，其中上半年受疫情影响较大，下半年公司在上海CDS 口腔展、华南国际口腔展和上海DTC 口腔展合计获取CBCT 团队订单超过1100 台，我们预计全年的装机数量与2019 年持平，收入下降与产品单价下降有一定关系。

    此外，我们注意到2020 年底公司存货2.68 亿元，其中发出商品较年初增加了3532 万元，主要与2020 年公司会计确认准则调整，收入确认条件发生一定改变有关， 2020 年公司真实收入端表现要好于表观披露数据。

    毛利率下降叠加汇兑损失等影响，公司利润端承压明显2020 年公司实现归母净利润4.38 亿元，较2019 年下降19.53%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：①2020 年色选机/CBCT毛利率分别为48.70%/58.21%，分别下降3.23 和1.82 个百分点（零部件成本上升、产品售价下降等因素），导致公司整体毛利率下降3.64 个百分点；②费用端看，管理费用率（含研发）/财务费用率分别提升了1.23/2.05 个百分点，其中财务费用大幅提升，主要系汇兑损失影响（我们预计超过2000万）。此外，报告期内政府补助1932 万元，2019 年为4015 万元，政府补助减少也对2020 年利润增速起到了一定影响。随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，我们预计公司2021 年业绩有望实现较大幅度增长。

    立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在目前不少市场投资者担心公司CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT 渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT 需求依然有较大的成长空间。

    2020 年公司口扫上市销售，口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022 年净利润预测6.5/7.9 亿元，预计2023 年净利润9.4 亿元，当前股价对应动态PE 分别为43 倍、35倍、30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情出现反复导致CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期