水井坊(600779)2020年业绩快报及2021Q1业绩预增公告点评:强劲增长 弹性优选

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/董广阳 日期:2021-04-12

事项:公司近日发布 2020 年度业绩快报、2021 年一季报业绩预增公告、及对外投资公告,我们点评如下:

    20 年前低后高,三四季度持续恢复。公司20 年业绩快报披露,全年实现营收30.1 亿元,归母净利润7.3 亿元,分别同比下降15.1%和11.5%,其中20Q4收入10.6 亿元,归母净利润2.3 亿元,分别增长19.3%和22.7%。公司全年净利率水平24.3%,较上年提升0.98pct,单Q4 来看,归母净利率21.7%,较同期提升0.6pct。上半年疫情冲击公司营收大幅下滑,但公司将渠道库存有效控制在低位,奠定了三四季度持续恢复的基础,并在报表端兑现。

    21Q1 低基数下强劲增长,超越市场预期,全年恢复性高增已具充分基础。公司同时披露一季报业绩预增公告,21Q1 营收12.4 亿元,归母净利润4.2 亿元,分别增长70.2%、119.7%,量价拆分看,Q1 销量2927.3 千升,同比增长53.6%,吨酒价格42.4 万元,增长10.8%。一方面与春节较晚、主要备货在一季度有关,在低基数下迎来高增,另一方面公司持续深耕核心市场,带来新的市场增长点。

    公司在Q1 业绩高增之余,当前渠道库存处于历史新低水平,根据近期渠道调研反馈,目前库存仅在10 多天,管理层全年放量及挺价节奏将会非常从容,再考虑二季度低基数,我们预计全年收入端50%左右恢复性高增已具备充分基础。

    次高端扩容红利下,水井坊品牌矩阵齐备、渠道渗透,未来三年有望迎来25-30%较快成长期。从行业层面看,当前次高端价格带已独立出300-500 元、及500-800 元两个细分价格带,且预计两个价格带均具备20%以上扩容的潜力。

    从公司产品矩阵看,水井坊300 元价格带臻酿八号、400-500 元价格带井台、600-800 元价格带典藏,产品矩阵齐全,公司以臻酿八号为基础盘,并将营销资源逐步往井台和典藏倾斜,在逐步拉高品牌的同时,也贡献吨价提升的增量。

    同时我们认为,即便在酱酒全国化的趋势下,水井坊的竞争优势一是在于品牌底蕴,且随着品牌持续投放及“狮王荟”高端会员俱乐部建设,进一步强化消费者认知度与品牌粘性,另一方面在核心市场深耕的过程中,当前以相对剑南春等竞品更高的渠道利润,形成更强的渠道推力。因此,我们预计公司在35亿左右收入体量(剔除20 年疫情影响,以19 年为基数)基础上,未来三年维持收入25-30%的复合增长率具备较高的实现概率。此外,公司公告出资成立合资公司贵州水井坊国威酒业有限公司,新设公司注册资本至少为8 亿元,水井坊占比70%,投资金额不大,可理解为在公司意在跨香型试水酱酒全国化的红利。

    投资建议:次高端弹性配置优选标的,当下市值已被低估,给予目标价100元,维持“强推”评级。在近期板块估值回调后,水井坊作为业绩强劲增长的纯次高端标的,是板块中优选的弹性标的。根据业绩快报,我们给予2021-2022年EPS 预测为2.48 和3.28 元,对应 P/E 为29X/22X,考虑公司高增长性,我们给予22 年 30 倍PE,给予目标价100 元,维持“强推”评级。

    风险提示:酱酒全国化冲击超预期、竞争加剧导致费用投放加剧、市场估值中枢下移等。