鼎龙股份(300054)年报点评：抛光垫业务一季度扭亏为盈 全年高增长可期

　　事件

    　　公司于4 月10 日发布2020 年年报和一季报预告，2020 年实现营收18.2 亿元，同比增长58.2%；归母净利润-1.60 亿元，同比下滑-569%，其中提出商誉减值3.72 亿元。

    　　2021Q1 公司预计实现营收5-5.2 亿元，同比增长77%-84%（新增珠海天硌纳入合并报表）。实现归母净利润0.32-0.38 亿元，同比122%-164%；实现扣非净利润0.5-0.56 亿元，同比增长1514%-1708%（非经常性损益为-1800万元，因子公司鼎汇微员工持股及股权转让影响）。

    　　简评

    　　CMP（化学机械抛光）抛光垫业务2021 年一季度扭亏为盈1) CMP 抛光垫受益存储大厂扩产加速，2021 年高增长可期，一季度规模效应显现该业务已扭亏为盈。2020 年抛光垫实现营收0.79 亿元，同比增长超5倍，毛利率24.55%。2021Q1 公司抛光垫业务扭亏，净利润1000-1100 万元， CMP 抛光垫业务的加速放量，逐步体现出规模效应。公司CMP 抛光垫进入国内主流晶圆厂供应链体系，产品型号覆盖率接近100%，且产品的市占率在不断提高。28nm 全系列产品通过验证并获得订单；14nm 及以下新产品验证进展顺利，预计2021 年底会有突破。

    　　2) 公司1 月15 日公告拟投资5.7 亿元建设半导体材料产业园，其中投资1.7 亿元建设集成电路CMP 抛光垫三期项目，目标抛光垫年产能新增50 万片；投资2 亿元建设年产1 万吨集成电路制造清洗液项目。

    　　3) PI 浆料：当前黄色PI 产品已取得多家客户G6 生产线的全流程评价，2020年底顺利取得客户的首批吨级订单，打破日韩垄断，已有1000t 年产能。

    　　通用耗材2020 年营收17 亿元，同比增长53%，墨盒市占率持续扩大。

    　　1) 上游核心耗材：公司彩粉、芯片、显影辊均持续呈现稳健增长态势，同比增速13%/48%/62%。聚酯碳粉上市、芯片新品布局不断完善，有望带来业务的新增长；彩粉及显影辊总产能规模再上新台阶。

    　　2) 下游墨盒与硒鼓：墨盒市占率持续提升，再生墨盒净利润同比增长22%。硒鼓终端市场产能过剩、竞争逐年加剧影响，硒鼓产品的市场单价逐年下滑，产品毛利率逐年显著收窄。

    　　盈利预测及投资建议

    　　看好抛光垫材料和 PI 浆料等新材料业务未来的业绩成长性，也有望带动公司从化工材料向半导体材料企业的估值切换。预计 2021-2023 年实现归母净润3.0/4.3/5.4 亿元，对应 PE 为 50/35/28，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新材料业务市场化进度不达预期；汇率波动；打印耗材行业竞争加剧。