顺丰控股(002352)：业绩低于预期 能力建设着眼未来

事件：顺丰控股发布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度公司预计归母净利润-9 亿至-11 亿元，去年同期盈利9.1 亿元；预计扣非归母净利润-10 亿至-12 亿元，去年同期盈利8.3 亿元，公司Q1 业绩低于市场预期。

    Q1 亏损超预期，核心原因为底盘业务时效快递增速下滑以及成本大幅增长。顺丰Q1 业绩大幅亏损，超出市场普遍预期，我们认为由多方面原因叠加造成：（1）公司核心时效快递业务增速大幅放缓，去年同期存在高基数，而今年因春节错期影响需求，且同行分流部分散单业务；（2）Q1 继续进行资源的前置投入，资本开支节奏较快，四网融通等新项目开展初期经营成本较高；（3）春节高峰期的运力成本和人员补贴较高。

    短期业绩虽承压，但将逐步迎来产能利用率爬坡和管理提升。公司自2020Q4 加大资本性开支，进行中转场自动化产能升级，提升资源效益，预计在今年Q1 缓解产能瓶颈压力，并在今年下半年开始释放规模效益；公司四网融通项目初期存在资源重叠投放，预计在今年第三季度初见成效，实现差异化服务体验，资源融通互补，网络效益更优。

    公司坚定转型升级，着眼未来的能力建设必将深厚长期竞争力。作为国内快递物流的龙头企业，顺丰积极布局综合物流业务。公司着眼未来产业发展趋势和全球竞争，坚定进行本轮转型升级和资源投入，短期业绩的波动难以避免，但产能的提升、综合服务能力的升级、网络协同效应的强化均将有助于公司长期发展，公司的品牌效应和经营壁垒的持续提升值得期待。

    投资建议：公司处于资源投入和经营转型升级期，短期面临一定的经营压力和业绩波动。随着公司资源投入逐步释放成效，竞争力将进一步夯实，参照海外快递物流巨头成长经验，顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展，成长为国际领先的综合物流服务商，我们持续看好公司长期发展。考虑到公司短期的经营压力，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为46.3、52.1、64.0亿元，对应PE 分别为72x、64x、52x，给予“增持-A”评级。

    风险提示：资本开支投入力度超预期；时效快递增速放缓；成本管控不及预期；新业务拓展不及预期等。