上海瀚讯(300762)：下游需求释放 规模效应凸显 业绩超预期
事件
公司发布2020 年业绩快报和2021 年一季报业绩预告。2020 年，公司预计实现营业收入6.41 亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增长45.27%；2021 年第一季度预计实现归母净利润547.56 万元-752.90 万元，同比增长180%-210%，扣非归母净利润119.24 万元-324.58 万元，同比增长112%-133%。
简评
1、规模效应凸显，年报业绩快速增长，超出市场预期。
2020 年，公司预计实现营业收入6.41 亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增长45.27%。公司业绩实现快速增长，主要由于某军种列装产品出货量持续增长，公司收入规模进一步提升。公司主要收入源于军品销售，军品收入规模增长主要是由于下游需求释放，不依赖于公司在销售、管理费用方面的支出，因此军品业务具有显著的规模效应，公司利润增速高于收入增速，或因下游需求释放，规模效应逐步体现所致，全年利润增速超出此前市场预期。
2、一季报首次实现盈利，预计公司当前在手订单充足。
2021 年第一季度，公司预计实现归母净利润547.56 万元-752.90万元，同比增长180%-210%，扣非归母净利润119.24 万元-324.58万元，同比增长112%-133%。公司产品收入确认具有较为明显的季节性，全年约一半的收入在四季度确认，通常一季度确认的产品收入规模较小。2017 年-2020 年，公司一季度的归母净利润均为负值，2021 年第一季度首次实现盈利，或因公司在2020 年承接订单情况良好，部分未交付订单在2021 年一季度完成交付确认收入，表明当前下游需求旺盛，行业景气度处于高位，预计公司在手订单充足，全年业绩增长具有较高确定性。
3、军工信息化建设是大势所趋，军工通信是信息化建设的核心推进领域。
军工信息化是军工建设的大方向，参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变，我军目前信息化程度仍有待提升。2016 年《军队建设发展“十三五”规划纲要》指出，到2020 年军队基本实现机械化，信息化建设取重大进展。而在“十四五”期间，国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。军工信息化是以C4ISR 系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统，而通信系统则是其神经中枢。参考美军装备采购开支中约6.5%-12.5%用于军事通信，预计我国军事通信潜在市场规模为几百亿元。
4、公司是我国军用宽带通信技术总体单位，多兵种扩展占据市场主导地位。
公司基于民用4G 通信技术和军事应用特殊需求，作为全军首个宽带通信系统“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位，研发系列军用宽带移动通信装备，包括基站类、中继类、终端类等产品，并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务，参与相关军用标准制定，已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展，实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作，奠定了可持续发展的技术基础。
5、定增融资旨在提升基础研发实力，布局5G 通信小基站，聚焦产业互联网，走向民用市场。
2020 年10 月16 日，公司发布向特定对象发行A 股股票募集说明书，拟发行不超过4267.52 万股，主要投向研发基地建设、5G 小基站设备研发及产业化项目和补充流动资金。公司所处军事通信行业属于技术、资金密集型行业，具有研发投入高、周期长、定制性强等特点，公司2017 年-2019 年研发费用率分别为31.3%、25.19%和24.96%，2019 年研发投入为1.36 亿元，研发投入比率较高但在研发投入金额上与同行业公司相比仍有差距，建设研发基地将为进一步提升公司研发工作和技术积累奠定基础。5G 小基站与宏基站配合部署是未来民用5G 通信行业发展趋势，公司基于对当前市场环境和未来技术趋势的判断，积极布局产业互联网业务，在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上，针对5G 信号覆盖的小基站进行研制工作。
6、投资建议：军用宽带通信龙头企业，行业加速建设有望集中获益，维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域，我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展，未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位，型号产品实现全军兵种列装采购，同时在军用5G 通信技术、民用5G 小基站领域积极进行技术研究，巩固行业领先地位，横向扩展业务领域。我们预计公司2021-2022年营业收入分别为8.46 亿元和11.64 亿元，同比增长率分别为32.01%和37.59%，归母净利润分别为2.33 亿元和3.38 亿元，同比增长率分别为39.26%和45.09%，对应当前股价PE 分别为39x 和27x，维持“增持”评级。
7、风险提示：军工订单落地不达预期；装备型号研制列装进度不达预期；5G 小基站项目市场需求不达预期。
