晶澳科技(002459):短期成本承压不改长期发展趋势 新产能释放未来增长可期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:金欣欣/朱玥/王吉颖 日期:2021-04-11

  投资要点

    司发布2020 年年报:2020 年公司营业收入258 亿元,同比增长22%;归母净利润15 亿元,同比增长20%;扣非归母净利润13.6 亿元,同比增长6%;毛利率16.4%,同比下降4.9pct,净利率6%,同比下降0.08pct。

      全年出货量稳定增长,但Q4 原料价格上涨压制业绩增幅。公司组件全年出货量15.88GW,Q4 出货量6GW,同比增45%;但归母净利润2.15 亿元,同比下降62%,净利率大幅下滑至2.46%,主要原因为:(1)Q4 原料价格快速上涨;(2)Q4 国内订单占比较前期增加;(3)Q4 减值与汇兑损益影响。

    会计政策调整导致全年毛利率下降明显,公司加大研发投入。新会计准则将运杂费调至营业成本,导致公司全年毛利率降至16.36%,加回后为20.07%,同比下降1.19pct。2020 年公司研发投入14.5 亿元,同比增加30%。

    21 年新增产能释放,原料价格回落有望增厚组件利润。预计21 年底公司组件产能超40GW,全年出货25-30GW。20 年下半年以来原材料价格持续上涨,近期随着新产能投放,玻璃价格已经跌至30 元以下,胶膜价格开始松动,组件盈利性有望得到修复。预计后续随着产业链价格博弈进一步落地,公司盈利性将回归合理水平。

    投资建议:公司作为稳健发展的光伏一体化龙头企业,将持续受益于光伏发展空间的进一步打开。预计2021、2022、2023 年归母净利分别达到21.1 亿、28.4 亿、38.3 亿,对应PE(基于4 月8 日)23、17、13 倍,维持审慎增持评级。

      风险提示:国内竞价及平价项目落地不及预期;硅料价格波动影响公司盈利能力;海外疫情影响需求;国内政策变动