汇川技术(300124)：乘风破浪 蜕变前行(二)

　　事件描述

    　　近期情况跟踪。

    　　事件评论

    对于汇川来说，变频器、伺服、新能源车电机电控、OBC 等均属于电力电子产品，技术同源。海外车企供应体系要求严格，尤其是核心产品电机电控。相比较而言，OBC 相对电机电控技术难度较低，进入壁垒相对较小。因此对于不同客户，汇川的策略不同。针对国内乘用车客户，公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点，聚焦资源投入到核心客户和价值项目中；针对国际乘用车客户，公司以电源、电控电机部件为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，电源和电控产品实现海外客户项目定点。汇川OBC 2020 年乘用车装机量尚未进入国内前10。

    我们认为对于原材料涨价及供应问题，对公司的影响相对较小，主要原因系：1）钢材等原材料涨价明显，但在公司的成本中占比不高，对主要产品毛利率影响不大，公司可以通过生产线及其他供应链的优化及规模效应予以抵消；2）对于IGBT及部分DSP、IC 芯片供应紧张的问题，公司从2020 年以来采取了一定的库存准备保障措施，同时，公司与主要供应商英飞凌为战略合作关系，英飞凌是全球最大的功率模块供应商。而且公司与IGBT 国产龙头斯达半导也合作密切，2017、2018、2019H1 均为斯达半导的第二大客户，采购规模逐年增长，同时，占斯达收入的占比也逐年提升，2019H1 占比达10.62%，与第一名英威腾的差距进一步缩小，与斯达的合作关系也更加密切。因此，IGBT 等供应紧缺是行业整体性影响，而对汇川的影响与竞争对手相比相对较小。

    我们继续看好全年制造设备投资，汇川作为龙头有望充分受益。2021 年1-2 月的宏观、中观、微观数据继续呈现高景气趋势，我们认为这一趋势或将持续，设备投资的第三阶段或正在开启，主要系：1）周期规律显示行业景气尚未走完；2）按照上轮周期，PPI 回落而下游需求向好，设备需求滞后PPI，而目前PPI 仍维持高位，未来利润仍有上行空间，中游设备利润增厚有望继续驱动资本开支；3）海外需求或将形成托底，中国制造较上轮周期竞争力明显提升，有望承接全球需求，带动资本开支。

    　　风险提示

    　　1. 制造业资本开支不及预期的风险；

    　　2. 外部贸易环境发生变化的风险