中外对话白酒估值访谈实录:估值之辨

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦 日期:2021-04-11

  4 月8 日,招商食品邀请了5 位内外资重磅嘉宾,关于当下投资者比较关心的白酒估值问题,以访谈形式进行了探讨。分享从白酒资产如何定价、在不同投资框架下如何进行白酒投资,和对白酒板块未来的展望三部分展开,从内外资嘉宾不同视角下,对白酒板块的估值与投资进行了细致分享,推荐阅读。

      关于白酒资产如何定价:

      朱卫华老师:主要用绝对估值DCF,因为消费品现金流稳定,茅台的量价变化也非常可预期。同时也用了相对估值,如PEG。06 年进入牛市,海外烈酒成长性很弱,估值20+,国内白酒业绩成长很快,估值不到20,所以当时我们认为30%的增速可以看30 倍估值。

      Anthony Wong:我们从相对估值考虑,主要用PEG 比较不同的白酒股票的估值,来衡量它们的相对吸引力。

      Grace Gao: 一看行业属性,二看成长性和管理质地,最后要看的绝对和相对估值,包括和历史平均相比和对标的global peer 相比。

      不同投资框架下如何进行白酒投资:

      Anthony Wong:最看重的指标包括批价方向、渠道库存变化等和基本面相关的。股票层面关注基本面与市场预期的落差,例如市场对提价的幅度和时间点与实际情况的区别。作为长线投资者,我们对近期资金流向不会过分敏感。

      Grace Gao:短期关注库存水平,批价等,但更注重各个标的的中长期成长空间,它的市场和品牌战略和布局等,还有就是避免估值过于贵的公司侯昊总:做绝对和相对收益的选择不同,绝对收益只拿比较明确的,两三年后依然存在的公司;做相对收益的要跟住边际变化去寻找机会。

      朱卫华老师:内外资在投资方法上有很多不同:1)外资资金来源稳定,相对更加长线;2)外资投研人员少,投资相对集中在中国优势明显的,如消费板块的龙头标的;3)外资处于资金进出成本的考虑,投资股票的市值相对较大。长期来看,我认为内资会向外资靠拢,所谓抱团也体现了这种趋势。

      对年初以来白酒板块波动的看法以及未来的展望:

      Anthony Wong:年初以来的波动和基本因素关系不大,主要是投资情绪转变所带来的获利资金流出。未来流入A 股的资金将会是长期结构性的增长,每当A 股严重下跌的时候,海外投资者会优先考虑白酒这个稳定增长的板块。

      Grace Gao:年初的估值调整比较合理,长线投资可以用时间换估值。未来白酒集中度还会提升,高端量价齐升后,可以关注次高端全国性品牌的竞争。

      侯昊总:年初板块处在估值高点,任何扰动都会带来边际资金的变化,从而带来趋势资金的跟进。作为十四五开局之年,糖酒会反馈来看,行业发展格局和态都很好,未来空间第一看价格,量看边际变化,同时关注意见领袖观点的变化可能带来的弯道超车机会。

      朱卫华老师:波动是因为白酒板块自加强机制,出现了反向修复。白酒并不是夕阳产业,白酒文化很难被替代,未来可以更多关注消费升级的白酒公司。

      风险提示:需求超幅回落、外资流出、竞争加剧等