通策医疗(600763):2021Q1业绩略超预期 蒲公英计划持续推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2021-04-11

  事件:2021 年4 月9 日,公司发布2020 年年度报告和2021 年第一季度报告。2020 年公司实现营业收入20.88 亿元,同比增长8.12%;实现归母净利润4.93 亿元,同比增长5.69%;实现扣非归母净利润4.73 亿元,同比增长3.77%。2021Q1 公司实现营业收入6.31 亿元,同比增长221.59%;实现归母净利润1.64 亿元,实现扣非归母净利润1.61 亿元,与去年同期相比实现扭亏为盈。

      2020 年下半年全面复苏,各项业务恢复高增长。公司2020 年业绩受新冠疫情冲击较大,主要原因在于下属医院自2020 年1 月24 日起全面停诊,2 月26 日起陆续恢复问诊,直至5 月18 日才全面恢复诊疗服务。随着疫情逐渐稳定,2020 年下半年公司业绩全面复苏,分季度来看,公司2020 年Q1-Q4 分别实现营业收入1.93 亿元(-51.08%)、5.45 亿元(+20.39%)、7.14 亿元(+24.49%)、6.36 亿元(+24.55%),分别实现归母净利润-0.19 亿元(-119.58%)、1.64 亿元(+44.63%)、2.51 亿元(+30.68%)、0.97 亿元(+45.77%)。分业务来看,2020年公司种植业务、正畸业务、儿科业务、综合业务分别实现营业收入3.19 亿元、4.11 亿元、4.01 亿元、8.64 亿元,其中4-12 月分别实现营业收入3.00 亿元、3.74 亿元、3.58 亿元、7.79 亿元,同比增速分别为26%、22%、32%、26%,各项业务均恢复高增长。

      2021Q1 业绩略超预期,儿科业务成为最大亮点。2021Q1 公司业绩增长略超预期,与2020Q1 相比,公司营业收入同比增长221.59%,归母净利润扭亏为盈;与疫情前2019Q1 相比,公司营业收入同比增长60.12%,归母净利润同比增长73.62%。从利润水平来看,公司毛利率和净利率比疫情前明显提升, 2021Q1 公司毛利率为47.5%,同比2019Q1 提升0.8pct,公司净利率为29.7%,同比2019Q1 提升3.0pct。2021Q1 公司各项业务保持持续高增长,种植业务、正畸业务、儿科业务、综合业务分别实现营业收入0.90 亿元、1.19 亿元、1.26亿元、2.67 亿元,同比疫情前2019Q1 增速分别为55%、60%、92%、43%,其中儿科业务的增速最高,占医疗服务收入的比例从2019Q1的17.03%提升至2021Q1 的20.93%。

      蒲公英计划持续推进,浙江省内业务全面铺开。为实现优质资源和医生下沉到浙江省基层,公司启动“蒲公英计划”。2020 年柯桥、下沙、临平、镇海、普陀、奉化等蒲公英医院已相继开业,预计2021年建德、余姚、慈溪、象山、温岭等20 家蒲公英医院将逐步进入建设阶段。截至报告期末,随着蒲公英计划的推进,公司在浙江省内的医院数量已经达到37 家。此外,公司继续坚持“总院+分院”的发展模式,未来将重点建设紫金港医院、望江院区、金华分院、台州分院等多个中心医院,以中心医院为核心辐射其他分院。为保障蒲公英计划顺利实施,公司2021 年将重点推进以下几点工作:(1)大力招聘蒲公英医生,进一步完善培训体系,为新医院建设储备医疗专业人才;(2)制定统一的工程建设规范和标准,简单各类工作流程,提高蒲公英医院的建设效率;(3)进一步完善三人团的招聘、培训、运营体系,打造高素质管理团队。

      投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别为27.49亿元、35.62 亿元、45.34 亿元,归母净利润分别为6.93 亿元、9.41亿元、12.46 亿元,对应的EPS 分别为2.16 元、2.94 元、3.89 元,对应的PE 分别为127.1 倍、93.6 倍、70.7 倍,给予买入-A 的投资评级。

      风险提示:蒲公英计划推广不及预期,省内竞争加剧的风险。