2020年券商行业年报业绩综述:手续费和资本业务共振 业绩大幅提升

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/范林泉 日期:2021-04-10

  经纪和投资业 务驱动证券行业2020 年业绩实现快速增长。1)证券行业全年实现营业收入4,484 亿元,同比+24.4%,实现净利润1,575亿元,同比+28.0%,25 家上市券商ROE 提升至8.9%。2)25 家上市券商经纪业务对营收增长贡献最大,对营收增量贡献占比38.3%;投资业务贡献度其次,对营收增量贡献占比25.1%。

      2020 年业绩增长的本质原因来自牛市背景下客户投资需求旺盛,经纪业务和金融资产扩张带来的投资收益提升是收入增长主因。1)2020 年股市行情进一步改善,客户投资需求增加,市场交投活跃度显著提升,股基日均成交额同比大涨62.6%至9,072 亿元,全行业代理买卖证券净收入(含交易单元席位租赁)同比增长47.4%至1,161亿元。2)机构客户投资需求提升,带动券商场外衍生品业务快速发展,年末场外衍生品存续名义本金同比增长105.3%,驱动金融资产扩张,年末25 家上市券商金融资产规模同比增长21.0%,使得投资业务收入同比增长19.1%至1,333 亿元。

      模式分化更为显著,业绩增长驱动力各有不同。20 年调整后营业收入增速最快的10 家上市券商业绩增长的主要驱动力各有不同:1)投资驱动型:权益类资产扩张叠加股市行情改善,推动投资业务收入增长;2)投行驱动型:注册制改革政策红利叠加发债利率走低,推动投行业务收入增长;3)资管驱动型:零售客户投资需求提升使得公募基金配置规模增长,推动资管业务收入增长;4)经纪驱动型:牛市背景下客户投资需求增长提升股基交投活跃度,推动经纪业务收入增长。

      投资建议:维持行业“增持”评级,推荐满足机构客户投资需求有优势的华泰证券、中信证券、中金公司。1)长期来看,证券行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好,近年以来资本市场改革不断深入、扩大开发举措不断推进,龙头券商在资本市场改革红利释放和机构化进程加速的环境下更有望获益。2)具备较强资本金实力以及风险定价能力等专业实力的龙头券商能更好满足机构客户投资需求。维持行业“增持”评级,推荐满足机构客户投资需求有优势的华泰证券、中信证券、中金公司。

      风险提示:监管政策收紧;市场大幅下跌;宏观经济下行。