明阳智能(601615)：风电抢装助力业绩腾飞 技术创新引领行业前行

　　业绩总结：公司2020 年全年实现营业收入224.57亿元，同比增长114.02%；实现归母净利润13.74 亿元，同比增长92.83%；实现扣非归母净利润14 亿元，同比增长120.82%，EPS0.95 元，业绩总体略超预期。

    　　大风机战略奠定先发优势，风电抢装潮头高歌猛进。2020 年风机制造销售收入为209.47 亿元，同比增长126.76%；对外销售容量实现5.66GW，同比增长132.04%，其中陆上风电约4.75GW，同比增长137.89%，海上风电约0.91GW，同比增长105.51%。2020 年公司新增风机订单规模4.31GW，其中陆上和海上风电订单规模分别为3.04GW 和1.27GW。截至2020 年底，公司在手订单总规模为13.88GW，其中陆上和海上风电在手订单分别为8.25GW 和5.63GW。公司在手订单中单机功率3MW 及以上机组订单达94.79%，4MW 及以上机组订单达58.97%，5MW 及以上机组订单达40.68%，机组大型率位居国内第一。2020年海上风电出货规模905MW，占全国海上风电新增并网装机规模的 29.5%，同比上升7.3 个百分点。2021 年海上风电抢装潮还将延续，海上风机订单有望持续高增长。

    　　坚持“滚动开发”战略，发电板块业绩贡献稳步提升。2020 年公司共实现发电收入9.9 亿元，同比增长31.27%；毛利率为61.73%，同比略有下降。同期公司实现发电量20.44 亿度，同比增加28.34%。截止报告期末，公司已投资的新能源电站已并网装机容量约1.08GW，同比上升46.16%；在建装机容量约2.65GW，同比上升166.29%。随着公司新能源电站投资与运营规模的持续扩大，公司实施了“滚动开发”战略，大幅缩短了资金的回收周期。报告期内公司共完成4 个项目的出让，对应容量198MW。

    　　盈利预测与投资建议。公司风机制造业务将继续保持高速增长，公司在海上风电的技术实力突出，未来海上风电将成为我国新能源的主要增量之一，公司业绩将长期向好，我们给予公司2021 年20 倍PE，目标价22.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：陆上风电价格进一步下跌；上游零部件涨价；2022 年海上风电订单需求下降明显的风险。