宏观点评:通胀已成“灰犀牛” 滞胀或为“狼来了”

类别:宏观 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:曹愻川 日期:2021-04-09

事件:2021 年3 月,中国CPI 同比增0.4%,环比降0.5%;PPI 同比增4.4%,环比增1.6%。

    CPI 由降转升,核心CPI 拐点已现

    3 月CPI 同比转正,环比转负。分类别看,食品类CPI 的增速进一步放缓,同比降0.7%,环比降3.6%,其中由于生猪产能的快速释放使得猪肉价格回落明显,在4 月第一周生猪价格又有10%左右的跌幅,预期食品CPI 受基数影响将保持弱势。而非食品类CPI 同比涨0.7%,环比升0.2%油价上涨成为主要动力,而去除食品和能源后的核心CPI 同比增0.3%,环比持平,往年受春节后因素影响,3 月核心CPI 环比均有下跌,2021年持平不变则显示在疫情缓解之后,消费有明显的复苏迹象,我们认为过去一年核心CPI 持续下降的趋势已改变,未来将逐步走高。

    PPI 持续高增趋势难改

    3 月PPI 同环比涨幅进一步扩大,主要受国际油价及基本金属的大幅上涨推动。而从生产资料和生活资料的分类别看,原材料PPI 环比增速进一步扩大至3.9%,耐用品PPI 环比增速转正至0.3%,显示成本端传导效应已经显现。尽管3 月采掘业PPI 环比有所回落,但全部工业品角度PPI 的涨幅仍将在未来两个月保持在相对高位,受“长赐轮”事件影响,国际大宗价格有小幅波动,尽管受OPEC+增产预期冲击,油价出现回调但仍处于相对高位,预期4 月PPI 同比增速可能再创新高。此外,CRB 综合指数时隔七年重回500 点之上,工业品价格上涨或还将延续。

    通胀已不可避免,滞胀尚属过虑

    从传统通胀理论出发,目前面临货币膨胀、成本拉动、需求拉动同时影响的局面,通胀增速上升是大概率事件,从RJ/CRB 商品价格指数观察,价格水平已由2020 年低点恢复至2019 年水平,由于惯性或将再进一步提升。从BDI 指数观察,国际贸易热度或也恢复至2019 年高位,综合来看,由于基数影响,物价增速或保持在高位,整体水平将略高于2019年。而我们依旧认为,目前全球经济复苏势头相对良好,尤其对于国内而言,经济复苏势头仍强,滞胀担忧为时尚早,且货币与财政仍有相当余地,还不到担忧经济恢复势头减弱的时间。

    风险提示:宏观经济恢复不及预期;海外疫情恢复不及预期。