安科生物(300009):业绩增长符合预期 生长激素值得期待

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳/马云涛 日期:2021-04-09

  事件:公司发布2020年年报,实现营业收入17 亿元,同比下降0.7%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长188.4%;实现扣非后归母净利润3.2 亿元,同比增长202.4%,EPS 为0.26 元。

      业绩保持稳健增长,费用率管控较好。2020 年公司业绩整体保持稳健增长,毛利率为78.8%,同比增长0.8pp,毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系,销售费用率为39.9%,同比下降1pp;管理费用率为6.7%,同比增长0.3pp;财务费用率为-0.7%,同比下降0.4pp,费用率整体管控良好。分业务板块来看,生物制品实现收入9 亿元,同比增长4%;中成药实现收入4.6亿元,同比下降7%;原料药实现收入5925 万元,同比下降23.7%;化学药实现收入1.3 亿元,同比下降0.5%;技术服务实现收入1.2 亿元,同比下降10.6%,整个来看,公司核心的生物制品板块持续恢复,全年保持平稳增长。

      生长激素市场空间较大,水针生长激素有望放量。在生长激素方面,2020 年一季度疫情影响新患入组,目前随着疫情的逐步消除,以及公司的大力推广,新患入组恢复情况良好,三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6 月获批,经过一年多时间的市场铺垫,预计2021 年有望迎来快速放量。此外,公司生长激素长效剂型即将上市,长效剂型生长激素上市后,公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型,竞争力大幅提升,长期发展值得期待。

      生物药临床进展顺利,进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事HER-2 生物类似物,处于III 期临床阶段,即将报产,有望成为10 亿大品种,预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期,市场空间较大,公司进度处于领先水平,预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件,上市后将填补国内该品种市场的空白;PD-1单抗处于临床一期阶段;博生吉安科针对B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T 获得临床试验许可,公司研发管线丰富,长期成长动力充足。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.61元,对应估值分别为44 倍、34 倍和26 倍。考虑到公司生物制品产能恢复,水针剂型即将快速放量,同时公司生物药在研管线相对丰富,维持“买入”评级。

      风险提示:生长激素放量不及预期的风险;研发进展不及预期的风险。