明阳智能(601615)公司简评报告:陆上海上比翼齐飞 降本增效穿越周期

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王帅 日期:2021-04-09

  公司发布 2020 年年度报告,业绩全面上行:公司 2020 年实现营收 224.57亿元(+114.02%)、归母净利润 13.74 亿元(+92.84%)、归母扣非净利润 14.00 亿元(+120.82%),业绩符合预期。报告期内,公司风电制造板块实现营收 209.47 亿元(+126.76%),外销容量 5.66GW(+132.04%),其中陆上风电约 4.75GW(+137.89%),海上风电约 0.91GW(+105.51%),陆上、海上比翼齐飞。公司发电板块实现营收 9.90 亿元(+31.27%),实现发电量 20.44 亿度(+28.34%),已有并网容量 1.08GW(+46.16%),在建容量 2.65GW(+166.29%)。

      在手订单充足,“大型化+海上化”特征凸显:截止报告期末,公司在手订单 13.88GW(其中 2020 年新增 4.31GW),其中陆上 8.25GW(其中2020 年新增 3.04GW),海上 5.63GW(其中 2020 年新增 1.27GW)。公司在手订单中 3MW+机组占比达 94.79%,4MW+机组占比达 58.97%,5MW+机组占 40.68%,大型化率位居国内第一。据估计,未来十年我国海上风电新增装机规模预计为 57.5GW,公司长期深耕海上风电核心技术,以广东为首的沿海省份相继发布海上风电远期规划和扶植政策,公司有望享受“行业增长+市占率提升”的双重红利。

      垂直一体化+降本增效助力公司穿越行业周期:公司秉承的垂直一体化布局在抢装潮下优势愈发明显,报告期内风机及配件板块毛利率为16.89%,若除去运费影响公司风机板块毛利率稳中有升。公司积极落实采购、技术、制造降本,使得“降本增效”战略取得显著成果。报告期内公司陆上/海上风机单位成本均有下降,费用率达到 11%,同比下降6.91 个百分点。我们认为,平价时代控本能力将成为整机企业的核心竞争力,公司超出行业平均的毛利水平为远期发展提供了足够的缓冲空间。今年海上风电将迎来抢装潮,公司大概率将维持毛利优势。

      前瞻多点布局,公司活力不减:公司已开展 12-15MW 海上风机预研,漂浮式海上风电技术已取得实质性突破,提出了半潜式漂浮式基础及创新型漂浮式基础,样机已进入下海测试环节。深海化将开辟海上风电的新天地,公司的前瞻布局有望在 3-5 年内兑现。去年 11 月已公司作为开发主体的“火风光储制研一体化”示范项目开工,公司作为最早进入“两个一体化”的风电整机企业有望引领新能源消纳的新模式,一体化与滚动开发的有机结合将进一步实现资本的高效利用。公司的碲化镉光伏组件产能有望受益于 BIPV 的超预期发展。此外,公司已在北京成立资本运营中心,资本运营有望成为贡献业绩的全新业务模块。

      投资建议:我们预计公司 2021 年、2022 年和 2023 年实现营业收入为281.3 亿元、303.5 亿元和 336.0 亿元,对应归母净利润为 23.3 亿元、26.9亿元和 29.7 亿元,以今日收盘价计算 PE 为 14.4 倍、12.5 倍和 11.3 倍,维持买入评级。

      风险提示:海上风电发展不达预期;公司降本效果不达预期;公司市场