国检集团(603060)动态点评：业务结构不断优化 碳中和开启新空间

　　投资要点：

    内生与外延并举，业务结构不断优化。2020 年，公司持续提升精细化管理能力，加大外延并购力度，营业收入与归母净利润分别同比增长30.1%和8.4%。在精细化管理方面，通过职能部门整合调整优化集团管控，试点区域化事业部管控新模式解决成员单位协同发展问题；在外延并购方面，报告期内成功完成广州京诚73.97%股权的收购，贡献营收1.85 亿，净利0.47 亿，环境检测布局不断完善，业务结构不断优化。2020 年，公司建工建材检测仍为业绩增长主要来源，但环境检测业务营收占比已提升至19.11%，食农/新材料检测营收占比分别为3.46%/5.80%，业务结构正在不断优化，检测业务毛利率提升1.02 个百分点。2020 年新签合同量上升明显，江苏公司签订合同近7000 万，雄安中标合同金额达4000 万，上海众材，厦门宏业等也表现不俗，年末经营性净现金流达到3.42 亿元，同比大幅增长68.96%。

    跨区域、跨领域战略稳步推进。公司在深耕建工建材检测的同时，大力拓展其他细分领域，尤其是不断加大环境与食品相关领域的布局。截至2020 年末，公司在手现金3.08 亿元，资产负率仅29.09%，外延扩张动能充足。同时，事业单位分类改革的推进将把大量原属于事业单位性质的检验检测中心改制为企业推向市场，这使得具备央企背景的国检集团有机会通过央地合作中联合重组的方式并购大量地级市管辖的优质检测机构。相较其他央企，公司在检测行业深耕多年，理解深刻，行业并购经验丰富，竞争优势强劲。2019 年“总对总”

    　　层面的“枣庄模式”成功落地，为公司后续散点收购向区域性收购推进积累重要经验。2020 年公司参与烟台市建工检测服务中改制，增资重庆科力建设工程质量检测有限公司，深化山东区域布局，打开西南地区市场，建工领域布局不断深入。

    “碳中和”历史性机遇，碳核查重要性凸显。碳排放权交易是达到“碳中和”目标采取的重要经济手段，碳排放量报告是支撑碳排放权交易市场正常运行的必要因素。目前我国的碳排放量以重点排放企业核算并报告为主，计算方式复杂、影响因子较多，需要碳排放核查第三方机构对重点排放企业提交的碳排放报告开展核查，出具独立的核查报告并承担相应责任。公司在碳核查领域布局较早，2017 年12月即参股湖北碳排放权交易中心，持有其9.09%的股权，具备CDM、CCER、GS、VCS 等清洁减排项目审定与核证资质，可提供包括碳排放权交易第三方核查在内的低碳能效第三方服务，为国内少数几家拥有碳领域全面国际国内资质的技术服务机构之一。目前公司总部有50-60 人的碳业务团队，10 家左右子公司能够开展碳相关业务，已实现营业收入超过600 万元，主要来源于电力、水泥、钢铁行业中部分企业的自发摸底排查，以及部分省市政府与交易中心的局部领域碳核查。根据公司公告，目前碳核查收费约2-3 万元/厂，未来有望通过发展核查、检测、技术服务、碳减排技术咨询等“一条龙”管家式服务，将相关服务收费提升至超过10 万元/厂，有望贡献较大弹性。

    维持公司“增持”评级：我们看好公司在稳固建工建材检测细分领域龙头的竞争地位，跨区域跨领域并购战略不断落地，较早布局碳核查有望长期受益于“碳中和”发展机遇。基于公司发布的2020 年年报，考虑到疫情影响2020 年业绩低基数，我们较上次发布的报告下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.68、0.83 和0.98元/股，对应当前股价PE 分别为39.42、32.61 和27.49 倍。考虑到疫情后公司业绩增速可恢复至正常水平，2021 年公司业绩有望录得较高增长，且“碳中和”有望释放增长空间，考虑A 股市场整体估值中枢有所抬升，因此虽本次预测PE 估值高于上次发布报告，我们仍维持公司“增持”评级。

    风险提示：市场竞争激烈导致毛利率下降风险；外延并购不及预期风险；并购整合风险；品牌公信力风险；碳中和等政策推进不达预期风险。