兴业银行(601166)：不良资产明显出清 基本面反转可期

　　事件：近期，兴业银行公布2020 年度报告。2020 年，公司实现营业收入2031.37 亿元（+12.04%，YoY），实现归母净利润666.23 亿元（+1.15%,YoY）。Q4 末，公司不良贷款率为1.25%，环比下降22bp，不良贷款拨备覆盖率为218.83%，环比提升7.14 个百分点。

    　　投资要点:

    　　强化资产组合与负债结构管理，净息差改善明显。2020 年，公司净息差为2.36%，同比上升11bp，较2020Q1-3 提升74bp。资产端，虽然投资收益率受高收益资产到期影响有所下降，但公司合理摆布信贷资源投放节奏，抓住利率相对高点时机加大信贷资产投放力度，同时合理控制存放同业、买入返售等低收益备付类资产规模，一定程度减缓资产收益率下降幅度。负债端：一方面对高成本存款到期不续做， 降低高成本存款在负债中占比，带动存款付息率稳步下降；另一方面加强前瞻性分析，把握市场利率低位窗口，加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度，显著降低长期负债和同业资金成本。

    　　不良资产大幅出清，资产质量达到2015 年第二季度以来最好水平。

    　　2020 年末，公司不良贷款率与不良余额环比均大幅改善，其中，不良贷款率环比下降22bp 至1.25%，为2015 年第二季度以来的最低水平，不良贷款余额环比下降71.21 亿元至496.56 亿元。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q3 末大幅下降32bp 至近年新低1.37%，逾期贷款占比与余额分别较Q2 末下降60bp 与201.02 亿元至1.32%与523.19 亿元。

    　　逾期贷款中，逾期3 个月内的贷款余额、逾期3 个月至1 年与逾期1年以上3 年以内贷款余额较Q2 末分别下降51.56 亿元、89.69 亿元与60.66 亿元。此外，Q4 末，公司逾期90 天以上贷款偏离度较Q2 末大幅下降20 个百分点至65.66%。

    　　计提充分，拨备覆盖率环比继续改善。Q4，公司保持充足的计提力度，单季计提各类资产减值准备166.57 亿元。Q4 末，公司减值准备提升至754.27 亿元，不良贷款拨备覆盖率环比提升7 个百分点至218.83%。

    　　投资建议。Q4，公司资产质量指标全面大幅改善，净利润增速继续明显提升。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好，预计公司基本面改善可持续。由于当前公司不良资产已被明显消化，预计未来业绩增长将明显恢复。综合以上，上调公司的盈利预测，预计公司21-22年BVPS 为27.76 元与30.44 元，当前股价对应的PB 分别为0.85 倍与0.77 倍。维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：资产质量迅速恶化。