固定收益周报:流动性宽松程度难以延续

类别:债券 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华 日期:2021-04-09

  投资要点:

      跨季流动性宽松,存单发行热情回升:本周货币政策波澜不惊,央行公开市场操作继续维持小额投放,每天投放100 亿,总体0投放。资金先上后下微幅波动,跨季“躺平”带动市场加杠杆热情高涨,市场杠杆规模大幅攀升。隔夜加权全周2.0%上下震荡。

      存单一级方面,本周存单募集整体规模仍然不大,但跨季后发行热度明显逐渐回升。全周募集规模2752.2 亿元,到期量较小,净融资增加至982.2 亿元。银行对1Y 资金依然需求较为可观,发行收益率企稳小幅回升,股份行1Y 回升至3.06%附近,3M 品种回升到2.55%附近。

      利率债招投标情绪不错,现券收益率僵局延续:跨季周利率债供给清淡,本周投标情绪不错。全周利率债发行缩减至2024 亿,到期大增至3983 亿,净融资下降至-1958 亿。4 月利率债供给走向放量。总计3653 亿利率债供给(目前已公布值),到期量下降至2544 亿元。利率再度陷入僵局,长端全周N 字形小幅震荡几乎持平。

      信用债净融资转负,市场关注AMC 信用风险:跨季信用债发行清淡,较上周几乎减半,净融资跌回负值。本周总计发行219 支信用债,规模2092 亿,净融资-309.1 亿元。本周新增5 支债券违约,分别为19 成龙01,17 紫光03,18 永煤PPN002,18 皖经建MTN002,18 康美MTN002。信用事件方面,华融年报推迟发布、港股停牌,债券价格大幅下跌;广西建工评级展望下调;市场依旧关注房企年报财务调整。

      短端下行拉动曲线小幅变陡,中短久期信用利差下行为主:利差体系方面,本周短端利率下行带动曲线略微变陡。地方债相对价值方面,5 年和15 年品种套利空间明显下行。政金债新券-次新券利差稳定,国债期货基差也保持稳定。

      债市策略:跨季资金“躺平”拉动市场加杠杆热情,带动短端利率下行,而长端利率依旧纠结。4 月缴税、财政存款、货币回笼等因素决定了流动性环境不如3 月友好,叠加杠杆规模已经达到高位,流动性可能出现明显波动。

      风险提示:1)病毒变异降低疫苗效力,全球疫情恢复不及预期;2)超预期信用事件引爆局域风险;