千禾味业(603027)：2021年千禾味业研究报告

千禾味业成立时以经营焦糖色食品添加剂为主要业务，为调味品企业提供生产所需的原料。2014年开始，千禾调味品业务营收首次超过焦糖色业务，其“零添加”

    调味品进入快速发展阶段。2019年开始，千禾借助商超系统，进入西南外地区，加速全国化扩张。2020年Q3，千禾营收达12.22亿元。

    千禾在中国超高端酱油市场中保持较高的市场占有率，2015-2020年，千禾酱油在超高端酱油市场中占有率维持在30%左右，为超高端酱油行业中的龙头企业。

    2014年前，千禾对于海天等下游调味品企业的的依赖程度较高。随着千禾业务向下游调味品发展以及其焦糖色业务的萎缩，千禾对海天和李锦记的依赖程度降低。

    2016年开始，千禾零售渠道的快速扩张，其前五大客户逐渐转为汇鲜堂、永辉等经销商和大型KA。

    1.酱油、食醋和料酒为所有调味品企业皆覆盖的行业，而企业将根据自身特色差异化发展调味品细分市场

    从产品定位看，千禾味业通过打造高端酱油明星产品加强其在细分市场中的品牌优势。加加食品、中炬高新和海天味业快速发展中低端产品种类，以高SKU占领中低端酱油市场。李锦记则延续其主力产品耗油带给消费者的高鲜品牌形象大力发展高鲜酱油

    2.由于原材料和生产工艺的不同，千禾味业直接材料成本占总成本比例较其他品牌偏低，而制造费用占比偏高。千禾酱油产量远少于海天， 规模效应较弱，每吨总成本高于海天

    千禾味业使用的原材料为豆粕，其直接材料成本占比仅77%，远低于原材料为大豆的海天味业。由于千禾味业采用的是恒温发酵的生产模式，与采用日晒自然发酵模式的海天味业相比，其制造费用和人工成本较高。千禾酱油产量远少于海天， 规模效应较弱，每吨总成本高于海天。随着千禾产能扩大，千禾酱油的生产成本将逐渐下降

    3.从区域分布看，海天味业已完成全国高密度覆盖，千禾味业和中炬高新的业务重点仍集中于总部地区，中炬高新全国化发展进程略快于千禾味业

    千禾味业以“深耕西南总部，差异化扩张外埠市场”作为渠道战略，通过让利于大经销商和大型KA，快速切入空白市场。海天设立二层经销系统，将经销商与部分具有实力的分销商纳入公司的渠道联盟，为联盟商提供销售支持。中炬高新针对一二级成熟市场以产品品类扩张的方式加深渠道粘性，针对下沉市场以开拓餐饮渠道、打造厨师KOL的方式间接性培养消费者口味，提升品牌认可度