A股策略:市场如期反弹 降低预期收益

类别:策略 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华 日期:2021-04-08

  投资要点:

      官方和财新 PMI 背离,景气度或开始见顶。3 月官方 PMI为 51.9%,较 2 月高 1.3 个百分点,并超出市场预期。3月财新 PMI 为 50.6, 较 2 月低 0.3 个百分点,降至 2020年 5 月以来最低值。二者背离,可能意味景气度开始见顶。

      官方 PMI 以大中型企业为主,财新 PMI 数据更能反映中小型企业的情况。从历史数据看,财新 PMI 波动性更明显。

      例如 2015 年下半年财新 PMI 已从低位开始反弹,但官方PMI 继续下行,二者出现背离,此后在 2016 年迎来一轮景气上行。由于财新 PMI 代表的东南沿海中小企业对市场需求灵敏度更高,可能意味着外需将有所放缓。此外官方 PMI的原材料库存消耗速度放缓,也意味着下游需求放缓。当前是景气度的顶部区域,未来可能出现趋势性回落。

      2020 年上市公司业绩陆续公布,业绩分化明显。从已经发布业绩预报和年报的公司来看,取中信行业营业收入和净利润增长率的中位数对比,净利润增长前5位的行业是:

      综合、电子、新能源、非银行金融、纺织服务;净利润下降的行业有:消费者服务、房地产、煤炭、商贸零售。营业收入增长前 5 位的行业是:非银行金融、电子、有色金融、农林牧渔、建筑;营业收入下降的行业有:消费者服务、商贸零售、石油石化、纺织服装、煤炭、交通运输。

      微观流动性放缓。基金发行规模急剧下降,基民入场速度下降。2021 年 1 月偏股型基金发行规模达 5,143 亿份,是A 股历史上发行最多的月份;2021 年 2 月偏股型基金发行规模也达到 2,798 亿份,为 A 股历史上发行第 4 多的月份。

      2021 年 3 月,偏股型基金发行急剧降温,发行规模只有942 亿份。如果股票市场赚钱效应下降,偏股型基金发行规模可能继续走低。新增信用账户数环比连续3个月下降,场外资金入场热度下降。市场下跌导致场外资金入场热情减退,预计短期内将延续这一趋势。

      投资建议:近期市场受到企业盈利改善、官方 PMI 数据超预期、美股反弹等因素影响,出现反弹。由于经济数据可能在 4 月出现回落,市场微观流动性环比放缓,市场短期反弹高度或有限,需要降低预期收益。建议短期超配食品饮料、消费者服务和纺织服装,维持 6 成仓位。

      风险提示:(1)政策及经济数据不及预期;(2)风事件冲击市场